20220531-开源证券-金融工程定期_资产配置月报（2022年6月）_15页_1mb

金融工程研究团队资产配置月报总结（2022年6月）

核心内容

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，内容涵盖股债配置模型、行业轮动模型、股基FOF组合分析及方法论介绍。报告旨在为投资者提供战术资产配置建议，帮助其优化投资组合的风险收益比。

主要观点

1. 股债配置模型观点：权益风险预算不变，股票仓位保持积极

• 模型方法：结合风险平价模型与主动信号，构建主动风险预算模型，从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度评估资产配置权重。
• 配置信号：
  • ERP信号：股权风险溢价（ERP）为中性，5月ERP信号为看多，6月ERP信号为中性。
  • PE_ttm分位点信号：估值分位点为看多。
  • M2-M1剪刀差信号：流动性信号为看多。
• 配置权重：
  • 5月：股票仓位为23.03%，债券仓位为76.97%，组合收益为-0.890%。
  • 6月：股票仓位为23.12%，债券仓位为76.88%。
• 组合表现：
  • 全样本区间年化收益率为6.67%，最大回撤为4.89%，收益波动比1.67，收益回撤比1.36。
  • 5月组合收益为-0.890%，6月组合收益待公布。

2. 行业轮动模型观点：6月看多军工、煤炭、电力设备、有色等

• 模型方法：基于交易行为、资金面、基本面三个维度构建6个行业轮动子模型，综合打分优选行业。
• 行业配置推荐：
  • 看多行业：国防军工、煤炭、电力设备、有色金属、通信、机械设备、交通运输、基础化工、汽车、社会服务。
  • 看空行业：非银金融、农林牧渔、房地产、医药生物、传媒。
• 行业风格：
  • 6月成长风格得分显著高于价值风格，推荐配置成长风格。
• 行业ETF组合回顾：
  • 5月行业ETF组合收益率为3.48%，有ETF跟踪的行业平均收益率为5.35%，超额收益率为-1.88%。
• 行业ETF组合展望：
  • 6月推荐配置国防军工、煤炭、有色金属、通信、机械设备、基础化工等。

3. 股基FOF组合：5月组合收益为3.70%

• 组合表现：
  • 5月开源FOF组合收益率为3.70%，沪深300指数收益率为0.32%，主动股基指数收益率为4.21%，工银股混指数收益率为4.33%。
• 组合构建方法：
  • 在管理规模大于2亿元且不限制大额申购的主动股基中选取排名最高的25只基金等权构建组合。
• 组合持仓信息：
  • 包括华安国企改革、华安沪港深外延增长A、南方新优享A等基金。

关键信息

1. 模型与指标

• 股债配置模型：
  • 使用ERP、PE_ttm分位点、M2-M1剪刀差作为信号。
  • 权重计算采用softmax函数进行信号转化。
• 行业轮动模型：
  • 由交易行为、资金面、基本面三维度构成，每个维度构建子模型。
  • 行业评分依据各子模型信号综合得出。
• 基金评价方法论：
  • 基于净值的业绩归因方法，使用T-M模型评估基金的选股能力和择时能力。
  • 通过最小二乘回归方法，结合正则项惩罚项进行优化。

2. 风险提示

• 本报告模型及结果基于历史数据，存在失效风险。
• 历史数据不代表未来业绩。
• 投资决策需结合个人情况，不能仅依赖报告中的评级或观点。

附录信息

1. 基金池参数

• 基金筛选标准：
  • 是否初始基金：是
  • 存续状态：已发行
  • 成立时间：至少半年
  • 投资类型：普通股票型、增强指数型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型
  • 最新报告期股票市值占比：大于等于80%
  • 基金最新合计规模：大于等于2亿元
  • 申购赎回状态：开放申购

2. 基金业绩归因参数

• 行业因子：TMT、其它、工业周期、消费、能源冶金、金融
• 风格因子：Beta、价值、杠杆、盈利、成长、流动性、动量、非线性规模、波动、规模
• 正则惩罚项惩罚λ：6 × 10⁻⁵
• 市场收益：全市场股票按市值加权收益率
• 无风险利率：SHIBOR1M
• 评估区间：每月
• 评估能力权重：选股能力与择时能力各占50%

图表概览

• 图1：股权风险溢价ERP为4.91%（截至2022/5/30）
• 图2：中证800近5年PE_ttm估值分位点为22.4%（截至2022/5/30）
• 图3：M2-M1剪刀差为5.40%（截至2022/04）
• 图4：6月权益仓位为23.12%
• 图5：主动风险预算组合净值走势（年化收益6.67%，收益波动比1.67）
• 图6：行业配置模型综合三维度信号
• 图7：2022年5月多头组合收益率为6.69%
• 图8：行业PB-ROE比较（2022/5/31）
• 图9：行业配置观点回顾及展望：5月组合超额收益为0.48%
• 图10：2022年6月行业轮动信号拆解
• 图11：行业ETF组合回顾及展望：5月组合超额收益为-1.88%
• 图12：开源股基FOF组合2022年5月收益率为3.70%

表格概览

• 表1：近半年主动风险预算信号变化及组合表现
• 表2：2022年6月行业ETF组合相关基金标的
• 表3：2022年6月偏股主动型基金组合
• 表4：T-M模型绩效评估指标
• 表5：基金池参数
• 表6：基金业绩归因参数

风险等级与适用范围

• 风险等级：R3（中风险）
• 适用投资者：专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询独立顾问。

估值方法局限性说明

• 报告中的分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告由开源证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 未经书面授权，不得复制、分发或以其他方式使用本报告内容。

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