汽车行业定期策略：逆小局，顺大势-20181224-财富证券-30页-1mb

行业定期策略总结：汽车行业2018年表现及2019年展望

核心内容

2018年，中国汽车行业面临销量与业绩双杀的局面，行业估值跌至历史低位。尽管如此，长期来看，汽车行业仍有巨大增长潜力。本文将从2018年市场表现、板块业绩、2019年趋势研判及投资逻辑等方面进行详细分析。

主要观点

1. 2018年市场表现

• 销量与业绩双杀：2018年前十一月汽车产销量同比分别下降2.59%和1.65%，乘用车销量疲软，商用车虽有增长但强周期已过。
• 估值处于历史底部：申万汽车板块PE（TTM）为13.91倍，PB（LF）为1.44倍，分别处于历史后10%和后14%分位。
• 板块整体下跌：申万汽车指数全年下跌32.45%，排名市场倒数第三，跑输历史平均约40个百分点。
• 概念驱动上涨：板块内个股上涨主要由次新股、壳股和重组股推动，传统绩优股表现疲软。

2. 板块公司业绩

• 营收与利润增速下滑：2018年前三季度，汽车行业营收同比增长7.39%，但归母净利润同比下滑1.92%，首次出现利润下降。
• 零部件板块表现较好：尽管整体利润下滑，但零部件板块实现了11.5%的净利润增长，其他子行业均出现下滑。
• 毛利率与净利率承压：销售毛利率和净利率下降，期间费用率上升，主要受原材料涨价和减税政策影响。
• ROE与资本开支双降：ROE下降表明行业仍处下行周期，固定资产投入减少，产能扩张受限。

3. 2019年趋势研判

• 短期仍处下行周期：2018年销量下滑，2019年预计增速在-5%至0%之间，但市场基本面未至天花板。
• 长期增长空间广阔：我国汽车销量预计在2040-2050年达到年最大销量约4000万辆，此后进入存量替换阶段，年销量为3500万辆。
• 行业仍具备增长潜力：虽然短期增速放缓，但汽车市场容量巨大，行业增长尚未结束。

4. 2019年投资逻辑

• 紧跟自主龙头品牌崛起：政策驱动下，边缘自主及合资品牌逐步出清，为自主龙头品牌提供成长空间。
• 布局需求驱动的新能源汽车：消费者教育初见成效，新能源汽车消费转向需求主导，利好具备竞争力的主机厂和零部件企业。

关键信息

• 行业评级：汽车行业目前估值处于7年历史后10%分位，预计2019年有望企稳，给予“同步大市”评级。
• 重点关注公司：
  • 银轮股份（002126）：商用车、乘用车及新能源车业务增长，预计2018-2019年营收分别为55.3亿和68.1亿，给予18-20倍PE估值，合理区间为8.3-9.2元。
  • 精锻科技（300258）：受益于大众新车型产能释放，新能源业务布局，预计2018-2019年营收分别为13.8亿和16.9亿，给予20-23倍PE估值，合理区间为15.2-17.5元。
  • 拓普集团（601689）：客户优质，产品线完备，预计2018-2019年营收分别为63亿和71亿，净利润分别为8.3亿和9.7亿，给予16-18倍PE估值，合理区间为18.2-20.5元。
  • 比亚迪（002594）：新能源汽车龙头，具备“三电”技术优势，预计2018-2020年营收分别为130亿、160亿和190亿，净利润分别为30.3亿、36.0亿和42.0亿，给予48-53倍PE估值，合理区间为53.3-58.8元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 销量大幅下滑：2019年汽车销量可能继续下滑。
• 自主龙头品牌发展受阻：政策影响或导致自主品牌的增长不及预期。
• 新能源汽车渗透率增速下滑：政策退坡或影响新能源汽车增长预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

总结

2018年汽车行业面临短期销量下滑和估值低位，但长期增长空间依然广阔。2019年投资应关注自主龙头品牌崛起和新能源汽车渗透率提升。重点个股包括银轮股份、精锻科技、拓普集团和比亚迪，分别受益于乘用车与商用车业务、大众新车型产能释放、轻量化与汽车电子布局以及新能源汽车技术优势。行业整体估值处于低位，给予“同步大市”评级，但需警惕销量下滑、自主品牌发展受阻及新能源汽车渗透率下降等风险。