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债市组合策略周报总结（2018/12/24—2018/12/28）

核心内容

本报告分析了2018年12月24日至28日期间，中国及全球债市的表现与政策环境变化。核心内容包括：

• 资金面由紧转松，债市整体收涨：央行重启逆回购，TMLF创设利好长债收益率下行，10年期国债收益率下行3BP至3.32%，10年期国开债下行3BP至3.74%。
• 美债收益率下行，中美利差扩大：美债10Y收益率下行10BP至2.79%，中美10年期国债利差由46BP扩大至53BP。
• 信用债市场收益率略有所回升：净融资额上升，但收益率略有上行。
• 中央经济工作会议强调逆周期调节：首次提出“宏观政策要强化逆周期调节”，表明政策方向向稳定总需求倾斜。
• 货币政策维持结构性宽松：强调改善传导机制，避免全面宽松，聚焦支持实体经济。
• 财政政策更加积极：通过减税降费和扩大地方政府专项债规模来缓解经济下行压力。
• 债牛格局仍将持续：融资需求有望改善，但货币环境不会发生质变，经济基本面继续支撑。

主要观点

• 货币政策方向：央行将维持结构性宽松，重点支持小微企业和民营企业，而非全面宽松。TMLF的推出体现了这一方向。
• 财政政策方向：积极财政政策“加力提效”，通过减税降费和专项债发行缓解经济压力。
• 市场预期：中美利差约束国内利率下行空间，但美联储加息周期接近尾声，国内货币政策约束有所降低。
• 经济基本面：企业融资需求不足，且部分被政策抑制，短期内难以显著改善，债牛行情仍有望延续。
• 风险偏好：信用债市场收益率略有回升，表明市场风险偏好仍偏保守，但优质民企债券可能具备配置价值。

关键信息

一、政策动态

• 中央经济工作会议：强调“逆周期调节”和“结构性去杠杆”，表明政策基调稳中求进，不走加杠杆的老路。
• 财政政策：实施更大规模的减税降费，增加地方政府专项债规模，促进基建对需求的拉动。
• 货币政策：推出TMLF，优化货币传导机制，强化定向宽松政策，避免总量宽松。

二、债市表现

• 利率债：10年期国债和国开债收益率下行3BP，收益率曲线走平。
• 信用债：净融资额上升，但收益率略有上行，信用利差有所走阔。
• 转债市场：缩量下跌，中证转债指数下跌2.27%。
• 资产证券化产品：收益率下行，ABS发行规模上升。

三、市场环境

• 资金面：央行逆回购投放6000亿元，资金利率总体稳定，但短端利率有所上行。
• 汇率与中美利差：人民币略有贬值，中美10年期国债利差扩大。
• 全球市场：主要股指普遍下跌，显示全球市场风险偏好收缩。

四、投资策略

• 债市展望：短期内信用扩张预期可能带来波动，但总体债牛格局延续。
• 信用债配置：关注优质民企债券，信用风险溢价有望收敛，带来投资机会。
• 利率债策略：长端利率仍有下行空间，但需关注政策与经济基本面的联动影响。

重要数据与图表

• 资金利率：R001下行20BP至2.51%，R007下行14BP至2.66%。
• 国债收益率：10年期国债收益率下行至3.32%，国开债下行至3.74%。
• 美债收益率：10年期美债收益率下行至2.79%，中美利差扩大至53BP。
• 信用债净融资额：606亿元，较前一周略有上升。
• ABS发行规模：约680亿元，主要涉及住房抵押贷款、消费贷款等基础资产。

分析师信息

• 分析师：刘丹
• 执业证书编号：S0130513050003
• 联系方式：
  • 座机：66568482
  • 邮箱：liudan_yj@chinastock.com.cn

近期报告参考

• 2018/12/21：信用年度策略
• 2018/12/20：年度策略、债市简评
• 2018/12/17：国内长债利率下行有底，波动或增加
• 2018/12/10：美债收益率快速下行释放国内长债利率下行空间
• 2018/11/26：中美长债利差不可轻言倒挂——深度专题
• 2018/11/19：融资需求萎缩推动利率下行
• 2018/11/14：如何看待美股的调整与资产配置机会——深度专题

结论

综合政策导向与市场表现，债市整体呈现收涨态势，利率债表现优于信用债。货币政策结构性宽松与财政政策积极扩张将成为2019年政策主线。虽然融资需求有望改善，但债牛格局仍将持续，建议关注优质信用债与利率债的配置机会。