商业贸易行业定期策略：回归效率，静待行业复苏-20181224-财富证券-23页-1mb

行业定期策略总结 - 商业贸易

核心内容

本报告分析了2018年12月商业贸易行业的表现及未来发展趋势，指出行业整体承压，但估值优势明显，部分细分领域如超市、百货仍有投资价值。报告认为，2019年宏观经济增速难改下行趋势，行业复苏仍需时间，但消费升级趋势不改，低线城市消费潜力巨大。新零售模式正成为提升运营效率的关键，重点推荐具备供应链优势和流量转化能力的龙头企业。

主要观点

• 宏观经济与消费趋势：2018年前三季度，消费对GDP增长的贡献率上升，但社零总额增速承压，部分可选消费品类增速回落。必选消费品类表现相对稳健，CPI温和上行对超市板块有利。
• 行业表现与估值：商业贸易板块整体表现落后于大盘，估值处于历史低位，尤其是百货板块，估值优势明显，具备配置价值。
• 线上线下融合：超市板块加速线上业务布局，通过自建和第三方平台结合，提升流量转化效率，但需面对费用端压力。
• 低线城市消费潜力：低线城市社零增速高于高线城市，成为消费升级的新蓝海，零售企业应加强布局。
• 新零售模式：新零售强调供应链整合与流量转化，企业需提升运营效率以应对竞争。

关键信息

1. 行业表现与估值

• 社零总额：2018年1-11月同比增长9.1%，增速较去年同期回落。
• 商业贸易板块：截至2018年12月21日，下跌31.22%，PE为19.96倍，折价24.7%，处于历史后1%分位。
• 百货板块：PE为17.80倍，估值位于历史底部，具备投资价值。

2. 超市板块表现

• 营收与利润：2018年前三季度，超市板块营收增长11.34%，归母净利润增长23.51%。
• 线上业务：永辉超市、家家悦等企业通过线上渠道提升业绩，其中永辉超市生鲜营收占比达44.3%，毛利率15.01%。
• 到家业务：永辉生活卫星仓、京东到家等模式提升线上销售，但盈利情况尚不明确。

3. 百货板块表现

• 营收与利润：2018年前三季度，百货板块营收增长2.09%，归母净利润增长9.48%，但扣非后归母净利润下降。
• 业态优化：天虹股份、王府井等企业通过购物中心化改造和数字化升级，改善消费者体验，提升经营效率。
• 门店调整：王府井积极进行门店调改，现金流充裕，业绩稳定增长。

4. 低线城市消费升级

• 消费增速：三线及以下城市社零总额增速高于整体，显示出较大的消费潜力。
• 电商渗透：拼多多等平台加速下沉，低线城市用户占比高，推动消费行为变化。
• 农村市场：农村社零增速高于城镇，消费升级趋势明显，部分细分品类如母婴、黄金珠宝具有增长空间。

5. 投资建议

• 推荐标的：
  • 永辉超市：全国性超市龙头，供应链优势明显，2019年PE为32.50倍，合理股价区间8.74-9.6元。
  • 家家悦：山东生鲜超市龙头，省内扩张可期，2019年PE为20.28倍，合理股价区间26.00-28.00元。
  • 步步高：西南地区超市龙头，数字化赋能，2019年PE为29.31倍，合理股价区间8.75-10.00元。
  • 天虹股份：全业态百货企业，优化业态组合，2019年PE为12.43倍，合理股价区间13.20-14.96元。
  • 王府井：全国性百货龙头，现金流充裕，2019年PE为8.12倍，合理股价区间20.04-21.71元。
• 评级：商业贸易行业2019年评级为“同步大市”，即行业涨跌幅与沪深300指数相近。

风险提示

• 宏观经济放缓：居民收入增速下降，消费意愿收缩。
• 零售竞争加剧：线上线下融合背景下，竞争加剧。
• 政策不确定性：消费刺激政策及税收减免力度不及预期。
• 费用压力：部分企业费用率上升，影响净利率表现。
• 新零售盈利挑战：部分新零售项目尚未盈利，需持续观察。

总结

2018年商业贸易行业整体承压，但估值优势明显，尤其是超市和百货板块。未来，随着宏观经济放缓和消费结构变化，低线城市消费升级成为重点方向，同时新零售模式推动效率提升。在投资方面，推荐具备供应链优势、线上流量转化能力强以及估值处于历史低位的优质企业，如永辉超市、家家悦、步步高、天虹股份和王府井。行业评级为“同步大市”，需关注政策变化和市场竞争对行业的影响。