20181224-财富证券-汽车行业2019年度策略报告_逆小局_顺大势_30页_1010kb

行业定期策略总结：汽车行业

核心内容概述

2018年，中国汽车行业经历了销量与业绩的双重下滑，估值降至历史底部。尽管短期市场表现疲软，但长期来看，我国汽车行业仍具备增长潜力。2019年投资逻辑聚焦于自主龙头品牌崛起和新能源汽车渗透率提升，建议关注相关个股。

主要观点

1. 2018年市场表现：销量业绩双杀，估值处于历史底部

• 行业表现：2018年前十一月汽车产销量同比分别下降2.59%和1.65%，是自2012年以来首次出现年销量同比下滑。
• 分用途车型销量：乘用车销量疲软，商用车虽有微增，但强周期已过，销量增速明显回落。
• 库存水平：经销商库存处于高位，短期去化压力较大，10月库存系数达1.88，高于历年平均水平。
• 市场行情：申万汽车指数全年下跌32.45%，板块排名靠后，上涨个股主要依赖概念和事件驱动。
• 行业估值：PE（TTM）为13.91倍，PB（LF）为1.44倍，均处于历史底部区域。

2. 板块公司业绩：受上游成本挤压，利润下滑

• 营收及增速：2018年前三季度汽车行业营收同比增长7.39%，但利润同比下滑1.92%，为自2012年以来首次。
• 毛利率与净利率：整体销售毛利率15.4%，净利率5.3%，均出现下滑。期间费用率明显上升，达11.9%。
• ROE与资本开支：ROE持续下降，资本开支减少，表明行业下行周期短期难以结束。

3. 2019年趋势研判：短期下滑，中期企稳增长，行业未至天花板

• 短期市场：2018年销量增速下滑，2019年预计继续负增长，但下半年有望企稳。
• 长期增长：我国汽车年销量预计在2040-2050年达到4000万辆峰值，之后进入存量替换阶段，年销量为3500万辆。
• 市场空间：行业仍处于增长期，市场空间巨大，长期趋势依然存在。

2019年投资逻辑

1. 跟紧崛起的自主龙头品牌

• 政策驱动：合资品牌股比限制放宽、进口关税降低，推动自主品牌的崛起。
• 市场影响：边缘自主及合资品牌逐步出清，市场空间利好自主龙头品牌成长。
• 产业链影响：自主龙头的成长带动上游零部件企业做大做强。

2. 布局需求驱动的新能源汽车

• 市场转变：新能源汽车消费正由政策主导转向需求主导，市场需求拐点已至。
• 产品竞争力：具备产品竞争力的主机厂和在电动化、轻量化、智能化变革中开辟新增长点的零部件厂将受益。
• 消费者教育：消费者对新能源汽车的接受度提升，推动销量增长。

行业评级与重点关注公司

行业评级：同步大市

• 预测销量：预计2019年汽车销量增速在-5%至0%区间。
• 投资逻辑：自主龙头品牌崛起和新能源汽车渗透率提升为主要逻辑。
• 建议关注：新能源汽车热管理系统供应商银轮股份、大众产品强周期变速箱齿轮龙头精锻科技、布局轻量化和汽车电子的拓普集团、具备三电系统生产能力的比亚迪。

重点关注个股

银轮股份（002126）

• 关注点：商用车与乘用车业务并驾齐驱，新能源业务成为未来增长点。
• 业绩贡献：2018年H1新能源业务贡献收入约2000万元，预计2019年保持40%以上增长。
• 订单储备：获得吉利、宁德时代等大客户订单，预计2018-2019年营收分别为55.3亿和68.1亿，净利润分别为3.7亿和4.8亿。
• 估值：2018年底给予18-20倍PE，合理价格区间为8.3-9.2元。
• 风险提示：商用车、工程机械周期下行，新能源业务开拓不达预期。

精锻科技（300258）

• 关注点：配合大众新车型产能释放，布局新能源汽车零部件。
• 产能释放：天津工厂预计2019Q2试生产，2020年正式释放产能。
• 新能源布局：收到大众MEB项目订单，预计年供货量35.5万台套。
• 估值：2018年底给予20-23倍PE，合理价格区间为15.2-17.5元。
• 风险提示：产能释放不达预期，新能源零部件布局不达预期。

拓普集团（601689）

• 关注点：客户优质，产品线完备，布局汽车电子。
• 业绩释放：轻量化底盘业务为现阶段成长注入动能，预计2018-2019年营收分别为63亿和71亿，净利润分别为8.3亿和9.7亿。
• 产品布局：已量产电子真空泵，布局智能刹车系统（IBS）。
• 估值：2018年底给予16-18倍PE，合理价格区间为18.2-20.5元。
• 风险提示：乘用车销量不达预期，主要原材料价格波动。

比亚迪（002594）

• 关注点：动力电池双寡头之一，新能源汽车自主龙头。
• 技术优势：三电系统（电池、电机、电控）布局齐全，IGBT技术实现突破。
• 销量表现：2018年1-11月新能源汽车销量超20万辆，预计全年超23万辆。
• 估值：2018年底给予48-53倍PE，合理价格区间为53.3-58.8元。
• 风险提示：新能源汽车销量增长不达预期，新能源汽车补贴退坡超预期。

风险提示

• 销量下滑：2019年汽车销量大幅下滑。
• 自主品牌受阻：自主龙头品牌发展受阻。
• 新能源渗透率下滑：新能源汽车渗透率增速下滑。

总结

2018年汽车行业面临销量与估值双杀，但长期增长空间依然广阔。2019年投资逻辑聚焦于自主品牌崛起和新能源汽车需求驱动，建议关注具备技术优势和市场潜力的龙头企业。行业估值处于历史底部，为投资者提供良好的配置机会。