20160426-第一创业-信用产品周报_城投信仰被打破_债市宜以守为攻_13页_732kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告主要分析了2016年4月第三周中国信用债市场的运行情况及投资策略。报告指出，尽管短融和中票发行量有所回升，但净融资额较低；同时，信用利差扩大，流动性风险加剧。此外，城投债风险显著，信用事件对市场情绪和流动性造成冲击。

主要观点

• 市场情绪变化：近期市场情绪出现类似2015年底的变化，10年期国债与7年期国债收益率再次倒挂，但与之前相比，此次倒挂出现在长端利率上行周期，显示实体经济短期回暖，但长期去产能压力依旧。
• 资金利率波动：银行间资金利率小幅上行，R001和R007分别上行13BP和21BP，显示流动性趋紧。
• 信用债市场表现：短融中票收益率曲线整体上行，3年期信用利差大幅走阔，低等级债券期限利差继续收窄。
• 城投债风险爆发：部分城投债提前兑付，引发市场对流动性风险的担忧，影响交易盘情绪，压缩城投债交易获利空间。
• 商品市场非理性上涨：螺纹钢期货市场非理性上涨，反映资金无处可去，显示经济基本面仍偏弱。

关键信息

信用债市场周回顾

1.1 短融中票周发行

• 发行量：4月第三周短融发行量周环比增加61%，但净融资额为负值。
• 发行利率：AAA级短融发行利率在2.6% - 3.2%之间，AA+级发行利率分化，民企利差接近200BP。
• 中票发行：中票发行量较上周翻倍，净融资额为152.9亿元。

1.2 短融中票周成交

• 收益率曲线：整体大幅上行，1年期AAA短融上行6bp至2.95%，3年期和5年期AAA中票分别上行19bp和16bp至3.52%和3.66%。
• 信用利差：3年期信用利差大幅上升，AAA票据信用利差变动+15BP至102BP。
• 期限利差：低等级债券期限利差继续收窄，AAA、AA+、AA评级债券5年期中票与1年期短融利差分别为71BP、80BP、87BP。

1.3 银行间企业债发行与成交

• 发行情况：共发行12只企业债，合计165亿元，净融资额104.65亿元。
• 发行人分布：主要为建筑及金融行业，地方国资委背景企业更受青睐。
• 城投债表现：收益率曲线平坦化上行，短端上行16-20BP，长端上行20-30BP。城投债与中票利差收窄至6-7BP，为去年9月以来最窄。

1.4 交易所公司债

• 发行量：公司债发行量较上上周减少31%，共发行17只，净融资额135.14亿元。
• 发行利率：5年期AA级公司债发行利率在3.6% - 6.2%之间，地方高评级国有企业发行成本较低。
• 成交活跃：恒大债、海航债、武钢债等成交活跃，但交易活跃度有所降低。

投资策略

• 短期宜以守为攻：建议持有流动性较好的10年期利率债以规避流动性风险和信用风险。
• 城投债风险：需警惕城投债利差扩大的风险，适当减仓采取防守策略。
• 经济预期：虽然一季度经济数据显示实体经济回暖，但市场资金流入实体经济意愿不足，经济仍处于去产能、去库存周期。
• 流动性风险：4月末集中缴税和存准上缴导致资金面紧张，央行MLF操作频率增加，降准意味不强。二、三季度利率债供给压力增加，流动性风险依旧存在。

附表简述

• 附表1：列出4月第三周企业债发行情况，包括债券简称、发行规模、期限、主体、票面利率及认购倍数。
• 附表2：展示上周成交活跃企业债的详细数据，包括剩余期限、收盘价、成交额、主体、到期收益率及变化BP。
• 附表3：列出一般公司债券发行情况，包括债券简称、发行起始日、规模、期限、主体及票面利率。
• 附表4：展示成交活跃交易所公司债的数据，包括剩余期限、收盘价、成交额、主体、到期收益率及变化BP。

风险提示

• 流动性风险：近期债市去杠杆和信用风险爆发使流动性风险加剧。
• 信用风险：刚性兑付全面打破，优选券种变得困难。
• 市场不确定性：市场情绪变化及经济基本面不佳可能导致投资回报率负增长。

总结

当前信用债市场面临流动性紧张和信用风险加剧的双重压力，市场情绪波动较大。投资策略应以防守为主，关注流动性较好的长端利率债，同时警惕城投债利差扩大风险。经济层面仍处于去产能、去库存周期，资金流入实体经济意愿不足，市场整体投资回报率偏低。