20131114-广发证券-博云新材-002297.SZ-粉末冶金龙头_专注高端制造_21页_1mb

报告摘要

博云新材（002297.SZ）总结

公司概况

博云新材是一家以粉末冶金技术为核心，专注于高端制造的公司，主要产品涵盖航空航天产品、高性能汽车刹车片、高性能模具材料三大业务板块，其中航空航天产品包括飞机刹车副和航空炭炭复合材料。公司由中南大学粉末冶金工程研究中心控股，持股比例为17.73%，一致行动人湘投高科持股14.09%，合计持股31.82%。中南大学作为实际控制人，拥有强大的科研实力。

核心产品与市场

航空航天产品：飞机刹车副、航空炭炭复合材料，占公司收入的较大比重，毛利率高达50%，是公司主要利润来源。
高性能汽车刹车片：环保型刹车片，毛利率约20%-25%，产品应用于中高档汽车，逐步实现进口替代。
高性能模具材料：应用于级进冲压模具等高端模具领域，毛利率约20%-25%，价格仅为国外产品的50%左右。

技术优势与科研成果

博云新材在粉末冶金复合材料领域拥有显著的技术优势，其产品具备国际先进水平，且拥有自主知识产权。公司研发成果包括：

“高性能炭/炭航空制动材料的制备技术”获2004年度国家技术发明奖一等奖。
环保型高性能汽车刹车片技术获国家技术发明奖二等奖和国家科技进步奖三等奖。

公司拥有575名员工，其中包含1名院士、3人享受国务院特殊津贴、18名博士及博士后、21名硕士，中级职称以上人员占比达17.39%。强大的科研团队是其技术领先的核心保障。

市场前景与进口替代空间

公司产品广泛应用于航空、航天、汽车、铁路、化工等领域，具有显著的进口替代潜力。随着中国航空市场的快速发展，预计到2025年，飞机刹车副市场容量将超过45亿元，且国内进口军用飞机刹车副市场约为2亿元。公司产品已取得多项PMA证书，逐步打破国外垄断。

定增项目与大飞机布局

公司于2013年启动非公开增发，募集6.29亿元用于：

增资长沙鑫航用于飞机机轮项目；
与霍尼韦尔设立合资公司，实施飞机刹车系统项目；
补充流动资金。

项目建成后预计2016年税后净利润合计达1.48亿元，显著提升公司业绩。公司是C919飞机机轮和刹车系统的主要供应商之一，具有较强的市场竞争力。

盈利预测与投资评级

根据预测，公司2013-2015年收入分别为3.82亿元、4.78亿元、6.21亿元，税后净利润分别为1760万元、5315万元、8465万元，对应EPS为0.05元、0.17元、0.26元。目前股价为8.73元，对应2013-2015年PE分别为159倍、53倍、33倍，公司处于业绩底部，未来产能释放将带来显著增长。分析师维持“买入”评级，认为其未来表现将强于大盘15%以上。

风险提示

募投项目初期产能利用率低，费用高，影响短期盈利。
技术人员流失风险，公司技术含量高，核心人才是关键。
民用市场开拓较慢，影响整体盈利。

财务数据概览

项目	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	298	309	382	478	621
净利润（百万元）	36	21	18	53	85
EPS（元/股）	0.17	0.10	0.05	0.17	0.26
市盈率（P/E）	51	88	159	53	33
市净率（P/B）	3.1	3.1	4.5	4.2	3.8
EV/EBITDA	25.4	37.0	37.0	28.3	21.3