深度报告-20201215-万联证券-亿华通-688339.SH-首次覆盖报告_中国氢能龙头标的_国产替代领军企业_29页_2mb

亿华通（688339）首次覆盖报告总结

核心内容

亿华通是中国氢能产业的龙头标的，专注于氢燃料电池发动机系统研发及产业化，致力于成为国际领先的氢燃料电池发动机供应商。公司具备自主核心知识产权，率先实现了发动机及电堆的批量国产化，形成了以氢燃料电池发动机为核心，多种零部件共发展的业务体系。2020年登陆科创板，标志着公司进入新的发展阶段。

主要观点

• 亿华通在京津冀地区深耕，2019年累计营收占比达42.65%，冬奥会推动下，北京及张家口地区氢能公交在运量有望显著增长。
• 公司在2019年实现燃料电池发动机系统销售498套，主营业务收入5.49亿元，2020年预计营收4.85亿元，2021年和2022年预计分别达到16.95亿元和21.71亿元，收入增长潜力巨大。
• 2019年公司毛利率达45.12%，但由于产销规模小、产品定价高，未来随着市场规模扩大和竞争加剧，毛利率将逐步回落。
• 电堆成本预计从2021年到2025年将以每年30%的速度下降，未来三年将进入价格战阶段，有利于提升行业整体竞争力。
• 公司通过点-线-面战略布局，积极拓展氢能源车产业链，覆盖多个区域，提升长期可持续发展能力。

关键信息

• 产品：亿华通主要产品包括燃料电池发动机系统（如YHTG30、YHTG40、YHTG60）和燃料电池电堆（如C290-40、C290-60），产品性能接近国际领先水平。
• 技术优势：公司拥有142项发明专利、92项实用新型专利、81项软件著作权，主导和参与制定30项燃料电池国家标准，技术实力雄厚。
• 市场地位：截至2019年底，公司燃料电池发动机系统配套车型占推荐车型目录的20%，市场占有率稳定在20%左右，位居行业前列。
• 合作模式：公司与多家国内知名商用车企业合作，包括宇通客车、北汽福田、中植汽车等，通过股权投资深化合作，巩固行业地位。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为4.85亿元、16.95亿元、21.71亿元，归母净利润分别为0.60亿元、2.30亿元、3.33亿元，EPS分别为0.85元、3.26元、4.73元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括产品迭代风险、进口依赖风险、政策补贴及回款风险。

市场前景与政策支持

• 氢燃料电池汽车在环保、续航、加注时间等方面具有明显优势，但目前仍处于商业化初期，受制氢、储运、成本等限制。
• 国家政策逐步完善，推动氢能产业发展，如《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》等，为行业提供政策支持。
• 地方政策如京津冀、珠三角、川渝等区域的氢能产业发展规划，明确了氢能汽车推广目标和加氢站建设数量，为公司业务拓展提供保障。

技术与成本

• 电堆是燃料电池系统的核心，成本占燃料电池系统成本的47%，催化剂、双极板、膜电极是电堆成本的主要构成部分。
• 随着规模化生产，电堆成本有望从190美元/千瓦下降至39美元/千瓦，降幅达87%。
• 公司在催化剂和膜电极等关键零部件上实现国产替代，进一步降低成本，提升产品竞争力。

投资建议

• 亿华通凭借其在氢能领域的技术积累和市场布局，具备较强的竞争力和增长潜力。
• 公司在冬奥会等重大项目的推动下，短期业绩增长明确，长期具备可持续发展能力。
• 随着氢能产业链的完善和规模化生产的推进，公司有望在行业中占据领先地位，建议关注其未来表现。