深度报告-20210713-国海证券-亿华通-688339.SH-深度报告_以奖代补_新政带来新动能_自研龙头充分受益_34页_3mb

亿华通（688339）深度报告总结

公司概况

亿华通成立于2012年，是国内氢燃料电池发动机系统研发与产业化的龙头企业。2020年公司氢燃料电池发动机系统装配率高达41.8%，行业领先。公司产品覆盖30KW、40KW、50KW、60KW、80KW、120KW等多个功率等级，适用于公交车、物流车等商用车型。

公司与宇通客车、北汽福田、中通客车、申龙客车及吉利商用车等优质客户建立了稳定合作关系，并获得了宇通客车及申龙客车注资。此外，公司于2020年6月与丰田成立合资公司，进一步增强其技术实力和市场地位。

核心竞争力

• 高毛利率：公司综合毛利率高于国内同行业其他公司，2020年为43.7%，主要得益于其在燃料电池发动机系统领域的技术优势和规模化生产。
• 研发实力强：公司高度重视研发，技术实力突出，具备燃料电池电堆的自主生产能力，其子公司神力科技是国内少数具备电堆量产能力的企业之一。
• 技术布局广：公司已覆盖全国五大燃料电池产业群，布局广泛，有利于其受益于产业集群化发展及地方政策红利。

业务结构与财务表现

• 主营收入：2020年营收为5.7亿元，其中燃料电池发动机系统营收占比达87.4%，是主要收入来源。
• 盈利预测：预计2021~2023年公司营业收入分别为12.6亿元、17.7亿元、22.0亿元，对应同比增速分别为120.18%、40.08%、24.41%。归母净利润分别为1.5亿元、2.2亿元、2.8亿元，对应EPS分别为2.11元、3.05元、3.91元。
• 短期承压：2020年公司由于非经常性损益减少、应收账款计提增加及疫情等因素，出现亏损，但长期增长前景良好。

重大事项与战略布局

• 非公开发行：公司拟非公开发行2亿元，用于燃料电池综合测试评价中心建设及补充流动资金，预计将进一步提升其研发测试能力。
• 与丰田合资：公司与丰田成立合资公司，有助于技术引进与创新，推动电堆及关键零部件技术升级。
• 市场拓展：公司通过与一汽、东风等车企合作，不断夯实其龙头地位。

氢燃料电池汽车的优势

• 环保性：氢燃料电池汽车可实现零排放，全周期碳排放最少，有助于改善环境。
• 高能效与长续航：氢燃料电池汽车能源效率约为29%，高于锂电池电动车和燃油车；续航里程可达600公里以上，能源补给仅需约3分钟。
• 技术导入期：目前氢燃料电池汽车仍处于技术导入期，但随着政策推动和成本下降，有望成为新能源汽车的主流技术之一。

政策推动与行业前景

• 政策密集出台：2020年以来，国家及地方政府密集发布支持氢燃料电池汽车发展的政策，推动行业边际改善，目标2035年保有量达到100万辆。
• “以奖代补”新政：政策推动下，燃料电池汽车将逐步实现商业化，未来有望通过产业集群化发展提升行业集中度。
• 地方规划：多个省市出台燃料电池汽车发展规划，预计2023年和2025年燃料电池汽车销量将分别达到13502辆和32733辆，年化增长率高达94.5%。

成本下降与商业化前景

• 降本路径：技术进步、国产化率提升及规模化生产是燃料电池汽车成本下降的主要推动力。
• 购置与能源成本：购置成本和能源成本占燃料电池汽车全生命周期成本的大部分，预计2025年和2030年分别下降至140万元和80万元，能源成本分别下降至114.7万元和75.6万元。
• 商业化预期：预计燃料电池汽车将在2026-2027年实现独立商业化生存能力。

风险提示

1. 燃料电池行业政策推进不及预期
2. 公司下游客户市场开拓不及预期
3. 氢燃料电池技术升级不达预期
4. 增发进展不及预期

投资评级

• 首次覆盖，给予“增持”评级
• 基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，公司未来增长潜力大。

总结

亿华通作为国内氢燃料电池发动机系统龙头，凭借强大的研发能力、广泛的市场布局及与丰田的深度合作，有望充分受益于“以奖代补”政策及产业集群化发展。氢燃料电池汽车具备显著的环保性、高能效、长续航等优势，随着政策支持和成本下降，其商业化进程将加快。公司盈利预测乐观，未来三年营收和净利润有望稳步增长。尽管存在一定的政策和市场风险，但其龙头地位和技术实力使其具备良好的发展前景。