深度报告-20220928-川财证券-亿华通-688339.SH-深度研究报告_国内领先的燃料电池系统商_17页_1mb

亿华通（688339）深度研究报告总结

公司概况

亿华通成立于2012年，是一家专注于氢燃料电池发动机系统研发及产业化的高新技术企业。2016年，公司率先实现发动机系统及燃料电池电堆的批量国产化，成为我国最早实现具有自主知识产权燃料电池及电堆批量化制造的企业之一。公司产品覆盖30kW至240kW的范围，可满足不同应用场景需求。2021年12月，公司发布国内首个240kW燃料电池系统，持续引领行业发展。

公司主营业务和财务分析

主营业务

亿华通的主营业务为燃料电池系统，产品覆盖30kW至240kW，适用于多种商用车型。截至2022年6月30日，其燃料电池系统已安装在工信部新能源汽车目录中的93款燃料电池汽车上，位居行业首位。累计向20余家商用车企销售超过2100套燃料电池系统，安全行驶距离超过8400万公里，积累了丰富的实战经验。

财务表现

2022年H1，公司营收达到2.69亿元，同比增长128.53%，毛利达到1.06亿元，同比增长184.30%。尽管2022H1归属母公司净利润为-0.60亿元，但预计下半年随着产品出货量的增加，公司有望扭亏为盈。公司2022-2024年预计营收分别为12.76亿元、21.27亿元和34.25亿元，归属母公司净利润分别为0.44亿元、1.66亿元和3.10亿元，EPS分别为0.44元、1.66元和3.10元。

行业分析

政策与市场前景

我国政府近年来出台了近200个氢能相关政策，推动产业发展。2021年五大氢能示范城市群成立，带动燃料电池汽车销量和装机量快速增长。2022年1-8月燃料电池汽车销量达1888辆，同比增长1.6倍。预计2026年燃料电池装机量将达约7600MW，市场前景广阔。

装机量增长

2017年至2021年，我国燃料电池装机量从37.8MW增长至172.7MW，年复合增速达46.20%。预计2022年装机量将突破800MW，未来有望持续增长。

公司竞争优势

技术与产品优势

公司研发投入逐年增长，2022H1达7,859.28万元，同比增长118%。研发团队规模达270人，持续推出性能参数优异的燃料电池系统。公司产品在功率密度、冷启动温度、能量转换效率等关键指标上领先行业，2021年发布国内首款240kW燃料电池系统，性能参数领先国内竞品和2025年指标。

客户资源与市场占有率

公司与北汽福田、宇通客车、吉利商用车等主流车企建立长期稳定合作关系，已覆盖北京、上海、河北、四川、江苏、山东及河南等示范城市群。2022年燃料电池销量及装机量市占率位居行业第一，体现了公司在氢能产业链中的领先地位。

生产布局与产能提升

公司采取纵向一体化生产布局，已建成张家口和上海两个主要生产基地。张家口基地2022年8月投产，年产能提升至10000套。公司计划2024年将上海基地产能提升至6000套/年，以提升燃料电池电堆自供比例和产业链管控能力，支撑业绩增长。

盈利预测与估值

盈利预测

2022-2024年，公司预计营收分别为12.76亿元、21.27亿元和34.25亿元，归属母公司净利润分别为0.44亿元、1.66亿元和3.10亿元，EPS分别为0.44元、1.66元和3.10元。

估值分析

2022年9月27日，公司股价为88.52元，对应PE为202.76倍，预计2023年PE为53.38倍，2024年PE为28.55倍。公司估值在行业可比公司中表现较为合理，具备良好的成长潜力。

风险提示

1. 新产能投产不及预期：若新产能未能如期投产，可能影响公司业绩增长。
2. 氢能行业推广不及预期：若氢能推广不及预期，可能影响市场需求。
3. 燃料电池成本下降不及预期：若燃料电池成本下降不及预期，可能影响公司毛利率和盈利能力。

总结

亿华通作为国内领先的燃料电池系统商，凭借自主研发能力、产品性能优势及广泛的客户资源，在氢能产业链中占据重要地位。公司财务表现稳步增长，盈利预测乐观，未来业绩有望持续改善。随着氢能产业的加速发展，公司具备良好的市场前景和成长潜力。然而，仍需关注新产能投产、行业推广及成本控制等潜在风险。