20181125-华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点_留意明年中期股票重要配置机会_14页_1mb

金工研究/量化投资周报总结

核心内容

本报告为华泰金工林晓明团队于2018年11月25日发布的量化投资周报，主要分析当前市场周期、盈利变化对股市的影响以及主要指数的配置价值。

主要观点

• 基钦周期下行：自2017年底开始，基钦周期进入下行阶段，带动基本面数据走弱，包括PPI、工业企业利润同比、ROE同比增速、十年期国债收益率、GDP和上市公司ROE等。
• ROE下行周期：ROE的下行通常滞后于基钦周期，且其下行期可能持续一年至一年半左右。当前ROE下行期与2005年情况相似，预计未来三年内ROE将呈现波动趋势。
• DDM模型视角：当前市场主要由盈利主导，利率下行未能有效支撑股市。ROE的下行后期可能是更好的配置时机。
• 配置机会展望：预计2019年中期为重要的股票配置机会，届时基钦周期可能见底回升，基本面数据有望改善。
• 指数长期配置价值：沪深300和中证500在长期配置上具有较高价值，即便在估值保守回升的情况下，也具备8%以上的年化收益潜力。

关键信息

基钦周期与实体经济数据关系

• 基钦周期（42个月）的下行趋势影响了实体经济的表现，具体表现为PPI、工业企业利润同比、ROE等指标的走弱。
• 2017年底基钦周期开始下行，基本面数据在随后几个月逐渐显现。
• 与基钦周期基本同步，上市公司ROE同比增速在2017年3季度达到顶点后开始下行。

ROE下行期与历史对比

• 自2002年以来，ROE出现了四次主要下行期，分别为2005年下半年至2006年、2008年下半年至2009年、2011年下半年至2013年、2014年下半年至2016年。
• 当前ROE下行期更类似于2005年，预计持续一年至一年半左右。

DDM模型分析

• DDM模型认为股票价格与企业盈利（ROE）正相关，与利率负相关。
• 2007年牛市由盈利主导，2015年牛市由利率主导，当前市场由盈利主导。
• 2018年2月后利率下行未能逆转盈利下降趋势，市场短期难以逆转盈利下降预期。

沪深300与中证500的配置价值

• 沪深300未来三年ROE平均分别为11.86%、10.68%、12.08%，复合收益为38.76%。
• 中证500未来三年ROE平均分别为7.83%、7.00%、8.28%，复合收益为24.93%。
• 估值端预测相对保守，但沪深300和中证500在多种情景下均能获得较高收益，显示长期配置价值。

市场表现回顾

• 本周主要指数全部下跌，创业板指跌幅最大（-6.74%），中证500次之（-6.10%）。
• 成长板块跌幅最大，电子、综合、通信、计算机和钢铁等行业领跌。
• 大市值指数相对抗跌，上证50跌幅最小（-2.53%）。

风险提示

• 模型基于历史规律总结，历史规律可能失效。
• 金融周期规律可能被打破，市场可能出现超预期波动。
• 拥挤交易可能导致风险加剧。

免责申明

• 本报告仅供华泰证券客户使用。
• 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点、评估及预测可能随市场变化而调整，投资者应自行关注更新。
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评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比。
  • 增持：行业指数超越基准
  • 中性：行业指数基本与基准持平
  • 减持：行业指数明显弱于基准
• 公司评级：基于公司涨跌幅与沪深300指数对比。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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