20181223-华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点_如何解释全球股票市场的连续下跌_15页_1mb

金工研究/量化投资周报总结

核心内容

本报告由华泰金工团队发布，分析了2018年12月全球股票市场的连续下跌现象，并结合经济周期模型对市场走势进行了解释和预测。

主要观点

• 全球股市下跌趋势明显：2018年12月，全球主要指数普遍下跌，新兴市场率先下跌，随后传导至发达国家市场。例如，德国DAX下跌5.74%，法国CAC40下跌6.22%，日经225下跌8.76%，道琼斯工业指数下跌10.49%，标普500下跌10.61%，纳斯达克指数下跌10.94%。
• 三周期共振引发市场下跌：2000年和2007年的股市下跌均与三周期（基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期）的共振有关。2018年的下跌也与三周期的共振一致，尤其是库兹涅茨周期和朱格拉周期上行，基钦周期下行的组合。
• 基钦周期与股市牛熊关系密切：基钦周期下行往往伴随着盈利下行，对估值形成压力。2018年基钦周期下行导致企业盈利下滑，进而引发市场下跌。
• 流动性收缩对新兴市场影响更大：在全球流动性收紧背景下，新兴市场更容易受到冲击。美元回流、资金避险等行为导致新兴市场先于发达市场下跌。
• 市场结构与板块表现：本周主要指数全部下跌，其中大市值指数如上证50、中证100、沪深300跌幅较大。医药板块领跌，跌幅达6.60%。行业层面，周期上、中、下游及大金融板块均表现疲软。
• 未来市场展望：根据周期模型预测，股票市场有望在明年年中之后迎来重要底部，企业盈利有望在明年三季度后恢复。但当前市场仍面临盈利和估值双杀的风险，海外市场风险可能进一步加大。

关键信息

三周期模型

• 基钦周期：42个月周期，与股票市场走势一致。
• 朱格拉周期：100个月周期，与基钦周期存在相位差。
• 库兹涅茨周期：200个月周期，对股票市场有显著影响。

历史案例分析

• 2000年下跌：库兹涅茨周期和朱格拉周期处于底部开始上行，基钦周期下行引发市场下跌。
• 2007年下跌：库兹涅茨周期处于高点开始下行，基钦周期和朱格拉周期也处于下行阶段，导致市场同步下跌。
• 2018年下跌：库兹涅茨周期和朱格拉周期上行，基钦周期下行，引发市场下跌。

市场表现

• 主要指数下跌：上证50、中证100、沪深300跌幅较大，分别为4.84%、4.69%、4.31%。
• 行业表现：医药板块跌幅最大，达6.60%；农林牧渔、传媒、电力及公用事业、通信、钢铁跌幅较小。
• 板块分类：周期上、中、下游、大金融、消费、成长板块均下跌，其中大金融板块跌幅最大。

风险提示

• 模型风险：基于历史规律总结，可能存在失效风险。
• 金融周期变化：金融周期规律可能被打破。
• 市场波动：市场可能出现超预期波动，导致拥挤交易。

图表概览

• 图表1：全球主要指数12月涨跌幅（截至2018年12月20日）
• 图表2：上证综指今年以来走势（2018/1/2-2018/12/21）
• 图表3：恒生指数今年以来走势
• 图表4：法国CAC40今年以来走势
• 图表5：德国DAX今年以来走势
• 图表6：富时100今年以来走势
• 图表7：日经225今年以来走势
• 图表8：道琼斯工业指数今年以来走势
• 图表9：标普500指数今年以来走势
• 图表10：纳斯达克指数今年以来走势
• 图表11：CRB综合商品现货指数的实体经济三周期
• 图表12：股票市场三周期状态
• 图表13：全球股票市场与三周期关系
• 图表14：A股全市场PB_LF估值中位数与朱格拉周期、库兹涅茨周期走势对比
• 图表15-17：MSCI发达市场与新兴市场指数收益率对比（不同时间段）
• 图表18：美元指数与库兹涅茨周期走势
• 图表19：基钦周期下行前后指标变化
• 图表20-25：PPI、工业企业利润、ROE、国债收益率、GDP等指标与基钦周期走势
• 图表26：主要指数本周涨跌幅
• 图表27：上证50年初至今走势
• 图表28-29：主要指数最新PE_TTM和PB_LF分位数
• 图表30：中信一级行业本周涨跌幅
• 图表31：六大板块本周涨跌幅

市场展望

• 市场底部预测：股票市场有望在明年年中之后迎来重要底部。
• 盈利复苏预期：企业盈利有望在明年三季度后恢复。
• 海外市场风险：由于新兴市场先于发达市场下跌，未来海外市场风险可能更大。

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评级说明

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

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