20220507-国海证券-食品饮料年报_一季报总结_白酒韧性强_大众品多方承压待改善_43页_5mb

白酒与大众品行业研究报告总结

核心内容

2022年5月7日发布的行业研究报告指出，白酒板块表现优于大众品板块，主要受疫情控制良好、春节消费回暖等因素影响。非白酒板块则面临疫情、成本上涨、宏观经济波动等多重压力。

主要观点

白酒板块表现

• 行业韧性凸显：2020年、2021年以及2022年Q1，白酒板块持续展现业绩韧性，收入/净利润增速分别为22.4% / 27.3%。
• 高端酒回归稳健增长：茅台、五粮液和泸州老窖等高端酒企在2021年收入/利润同比分别增长19.5% / 27.3%，其中高端酒企的收入/利润增速分别为18.6% / 33.0%。
• 次高端加速成长：次高端酒企表现更为亮眼，其中区域次高端酒企如古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份等，收入/利润增速均高于行业平均水平，2022Q1区域次高端酒企收入/利润分别增长30% / 40%。
• 次高端逻辑持续兑现：次高端产品结构优化、渠道扩张和产品升级带动业绩增长，如青花20、古20、梦之蓝系列等。
• 未来增长空间大：行业正在进入第二成长阶段，次高端将成为利润弹性最大的板块。

大众品板块表现

• 多重压力影响业绩：2021年Q2开始，大众品板块业绩承压，主要受到疫情、成本上涨、宏观经济疲软等影响。
• 部分子行业表现较好：如乳制品、肉制品、预制菜等，尤其是具备礼品属性的行业在春节销售中表现良好。
• 成本影响显著：俄乌冲突导致大宗商品价格上涨，加上疫情后物流成本上升，调味品、烘焙、软饮料等行业利润承压。
• 部分公司受益：如双汇发展、涪陵榨菜、安井食品等，因其成本下降或产品结构优化而表现较好。

关键信息

行业评级

• 整体评级：推荐，认为白酒行业稳健向好，次高端逻辑持续兑现，大众品估值回落后龙头企业的投资价值凸显。
• 重点推荐个股：
  • 白酒：贵州茅台、泸州老窖、今世缘、洋河股份、古井贡酒、伊力特、山西汾酒、口子窖、五粮液、金徽酒
  • 大众品：百润股份、安井食品、伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、洽洽食品、安琪酵母、重庆啤酒、海天味业

投资策略

• 白酒板块：板块整体表现稳健，预计Q2受疫情影响有限，建议关注行业韧性及次高端增长。
• 非白酒板块：受疫情和成本上涨影响较大，但部分行业如肉制品、预制菜等可能受益，建议关注业绩确定性高的公司。

风险提示

1. 疫情对餐饮等场景消费的恢复低于预期。
2. 宏观经济波动可能影响消费升级速度。
3. 行业政策变化可能导致竞争加剧。
4. 原材料价格大幅上涨。
5. 关键公司业绩不及预期。
6. 食品安全事件。

行业趋势与展望

• 白酒：预计未来将继续受益于次高端增长趋势，行业整体向好。
• 大众品：需关注疫情和成本的拐点，部分子行业如预制菜、肉制品可能迎来增长机会。

表格摘要

表1：白酒行业整体增速及白酒上市公司整体增速

表2：各价格带酒企收入、利润情况

表3：白酒上市公司营业收入分季度增速

图表摘要

• 图1：2018-2021年中国社零总额增速，整体呈下降趋势。
• 图2：2018-2022年中国限上单位餐饮收入增速，2022年Q1显著下降。
• 图3：食品饮料板块上市公司单季度收入、利润同比增速，显示整体增速回落。
• 图4：白酒与非白酒收入增速对比，白酒增速高于非白酒。
• 图5：白酒与非白酒利润增速对比，白酒表现更优。
• 图6：2011-2021年高端白酒收入增速变化，呈现增长放缓趋势。
• 图7：白酒行业季度收入、利润增速，显示行业韧性。
• 图8：剔除茅五后白酒行业增速变化，显示行业波动加大。

总结

整体来看，白酒行业展现出强大的韧性，尤其是在疫情后恢复较快，次高端市场增长迅速，成为未来增长的主要动力。而大众品行业则面临多重压力，但部分子行业如预制菜、肉制品等可能受益于疫情带来的消费变化。投资策略上，建议关注白酒板块的次高端酒企，以及大众品中业绩确定性高的龙头公司。