零售药店行业深度：增长逻辑坚挺，配置性价比高-20210809-财信证券-30页_1mb

零售药店行业深度分析总结

核心内容概述

零售药店行业正处于增长逻辑坚挺、配置性价比高的阶段。随着人口老龄化、慢性病患病率提高及健康意识增强，我国药品市场未来10年预计复合增速达6.42%。零售药店作为药品销售的重要渠道，其市场份额稳步提升，未来5年处方外流预计贡献1750亿元增量，行业集中度有望显著提高。此外，医药电商虽然发展迅速，但其与线下药店在用户、产品和需求方面存在错位，两者或可协同发展。

主要观点

1. 行业增长逻辑

• 处方外流：随着“双通道”政策的实施，以及医保统筹支付的完善，处方外流有望加速，未来5年将带来约1750亿元增量，占零售药店总销售金额的40.42%。
• 集中度提升：受政策调控、经营门槛提升及监管趋严影响，行业集中度将提升。我国TOP3零售药店门店数量占比为3.42%，而日本和美国分别为25%和30%，存在3-6倍提升空间。
• 医药分离：通过“药品零加成”“医药分开”等政策，推动药品销售从医院向院外市场转移，利好零售药店。

2. 医药电商与线下药店的错位发展

• 线上药店：以非药品销售为主，近5年复合增速达61.72%，主要吸引26-35岁白领群体，其购药意愿较高，主要基于品牌选择多、价格低、便捷性高等优势。
• 线下药店：以药品销售为主，主要服务于46岁以上人群，满足应急性药品需求。医保支付、专业药事服务等优势使线下药店在短期内难以被替代。
• 协同发展：线下头部药店积极拓展医药电商，构建“O2O+B2C”模式，有望共同抢占中小药店市场。

3. 四大药店对比分析

• 门店扩张：一心堂门店数量最多，老百姓门店布局最广，益丰药房扩张速度最快。
• 单店经营效率：大参林盈利水平最高，老百姓单店创收能力最强，益丰药房单店盈利稳定性最强。
• 区域分布：益丰药房和大参林主要布局中南、华东和华南地区；老百姓覆盖区域最广，一心堂则集中在西南地区。
• 经营结构：益丰药房和大参林门店结构更年轻，有利于未来业绩增长；一心堂直营门店占比最高，老百姓医保门店占比最高。

关键信息

行业增长数据

• 药品市场规模：预计2030年达31940亿元，复合增速6.42%。
• 零售药店份额：2020年零售药店终端销售额占比26.30%，预计未来进一步提升。
• 线上药店增长：2020年线上药店销售额（含非药品）达1593亿元，同比增长59%。

政策驱动因素

• 处方外流政策：推动药品销售向零售药店转移，助力行业增长。
• 医保政策：如“双通道”管理机制，使零售药店纳入医保支付，提升其竞争力。
• 医药流通政策：如“两票制”“药品零加成”等，压缩流通环节利润，提高行业门槛。

药店发展动态

• 扩张方式：益丰药房、大参林、老百姓采用“自建+并购+加盟”模式，一心堂以自建为主。
• 门店关闭情况：2020年益丰药房、大参林、老百姓分别关闭84、92、91家门店，一心堂关店数最多（216家）。
• 线上业务布局：四大药店均积极拓展医药电商和互联网医疗，O2O覆盖率超50%，线上收入增长显著。

投资建议

• 推荐标的：益丰药房（603939.SH）、大参林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）、一心堂（002727.SZ）。
• 估值优势：药店企业估值处于历史低位，成长空间大。
• 未来增长预期：院外线下渠道药品销售预计未来10年保持11%的复合增速，线上渠道增长更快，但对线下龙头影响有限。

风险提示

• 门店扩张不及预期：可能影响整体业绩增长。
• 药品价格下降：压缩利润空间。
• 医药电商冲击：可能对传统线下药店造成一定压力。
• 行业政策风险：政策变化可能影响行业格局。

总结

零售药店行业在政策驱动下具备增长潜力，特别是处方外流和行业集中度提升将带来显著增量。尽管医药电商发展迅速，但其与线下药店在用户群体、产品结构及需求类型上存在错位，难以全面替代线下药店。头部药店在门店扩张、经营效率、线上布局等方面表现突出，具备较强的市场竞争力。未来，行业将继续向集中化、专业化、智能化方向发展，投资价值凸显。