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周期底部出清重塑格局 龙头价值应重估

核心内容

建材行业正处于周期底部，这一阶段不仅是行业洗牌期，更是龙头二次进阶的重要机遇。在需求端低迷的情况下，行业内积极变化正在发生，尤其是龙头企业的稳健资本开支和战略扩张，使其在下一轮产业周期中占据更有利的位置。

主要观点

• 周期底部规律：企业资本开支周期略滞后于需求周期，需求不景气时资本开支显著下降。在需求最旺盛时，企业加大扩张；在需求最低迷时，进一步收缩产能投入。
• 龙头企业表现：在行业低谷期，龙头企业仍保持相对稳健的资本开支节奏，相较于二三线企业更具战略定力，从而在后续周期中扩大领先优势。
• 周期与盈利：周期底部时，龙头企业的盈利能力往往优于行业平均水平，尤其是消费建材板块，毛利率显著回升，利润增速领先于营收增速。
• 行业出清与格局重塑：当前建材行业正经历产能出清，龙头企业的优势进一步凸显，市场情绪与基本面趋势逐渐向好，未来有望迎来格局重塑。

关键信息

行业表现

• 市场回顾：截至2022年9月23日，建材板块本周下跌5.56%，沪深300指数下跌1.95%。年初至今涨幅为-28.11%，在申万31个板块中位列第27位。
• 个股表现：涨幅前五为公元股份、宏和科技、凯伦股份、海螺新材、南玻A；跌幅前五为三棵树、科顺股份、北新建材、伟星新材、坚朗五金。

子行业跟踪

玻璃行业

• 价格与库存：全国玻璃均价为1700.96元/吨，环比下降0.5%。库存进入振荡期，重点监测省份库存总量为6472万重量箱，环比减少3.13%。
• 产能与成本：玻璃行业仍处于拉锯期，库存天数约32.39天，较上周减少1.05天。光伏玻璃价格稳定，但库存较高，短期内价格修复弹性偏弱。
• 重点企业：旗滨集团在新材料业务上表现突出，继续被重点推荐。

消费建材

• 价格与利润：消费建材板块毛利率显著回升，利润增速领先于营收增速。东方雨虹、伟星新材、雨虹、北新等企业均在低谷期实现毛利率修复。
• 市场机会：当前消费建材龙头股价隐含极高赔率，建议关注需求较强的竣工端建材和成本下行显著的管材、涂料行业。

水泥行业

• 价格与库存：全国水泥均价379.55元/吨，环比上涨0.39%。熟料库容比均值为71.68%，较上周上升3.1个百分点。
• 产能与成本：水泥行业产能过剩，但部分省份水泥价格因成本驱动出现上涨。水泥燃料价格差均值下跌3.23%，与去年同期相比下跌31%。
• 重点企业：建议关注华新水泥、上峰水泥等具备结构性优势的成长性龙头。

投资策略

• 稳增长链条：推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构。
• 地产复苏：首推消费属性占优的伟星新材，以及逆境反转的三棵树。
• 业绩稳健：建议关注板材龙头兔宝宝和强者恒强的东方雨虹。
• 新材料领域：推荐传统业务保持高景气、步入新成长期的旗滨集团。

风险提示

• 地产链需求下滑：地产销售和竣工仍面临较大压力，可能对建材需求造成拖累。
• 基建投资放缓：尽管基建投资保持较高增速，但整体经济环境仍存在不确定性。
• 原材料价格波动：纯碱、液化天然气等原材料价格波动可能影响企业盈利。

行业评级

• 行业评级：增持（报告日后6个月内，相对强于市场基准指数收益率5%以上）
• 公司评级：买入、增持、中性、减持，其中旗滨集团、伟星新材、东方雨虹等被推荐为“买入”评级。

附录：研究团队信息

• 分析师：曹旭特，SAC执业证书编号：S1660519040001
• 研究助理：刘宇栋，俄克拉荷马州立大学硕士，具备3年美国能源部制造业课题研究经历和3年国内大型建筑企业工作经验。

总结

建材行业正经历周期底部的出清阶段，行业格局将逐步重塑。龙头企业的稳健资本开支和盈利能力回升，使其在下一轮周期中占据优势。尽管短期市场情绪偏弱，但基本面已出现回暖迹象，建议关注消费建材和新材料领域中具备成长潜力的企业。