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中国造纸行业展望（2023年2月）

核心内容

中国造纸行业在2022年以来面临市场需求萎缩、原材料价格高企等多重压力，导致行业景气度下行，企业盈利能力承压。随着疫情防控政策调整，国内市场需求或有回暖迹象，但纸价修复速度与效果仍需观察。同时，环保政策的升级推动行业向绿色转型，加速中小纸企的出清，提升行业集中度。中诚信国际认为，未来12~18个月内，行业总体信用质量将保持稳定。

主要观点

• 行业景气度下行：2022年以来，受国内疫情反复、消费疲软和原材料价格高位运行影响，造纸行业整体表现承压，部分企业盈利下滑明显。
• 成本压力显著：纸浆、煤炭及化工品等原材料价格高位运行，对纸企利润造成明显侵蚀，尤其文化用纸和白卡纸受木浆价格影响较大。
• 行业集中度提升：龙头企业凭借技术、产能及资金优势，市场地位稳固，信用基本面保持稳定。2021年造纸行业CR10达到47.23%，较2017年提升7.28个百分点。
• 出口增长，进口下降：2022年1~11月，我国成品纸出口量增长25.17%，进口量同比下降20.20%，主要由于欧洲地区纸浆供应紧张及国内需求疲软。
• 财务表现分化：2021年样本企业总收入同比增长17.68%，但净利润同比下降9.00%。2022年1~9月，净利润进一步下降49.42%，部分企业出现经营活动净现金流下滑，偿债指标弱化。
• 流动性风险关注：部分龙头企业因产能扩建导致债务规模较大，短期偿债能力面临一定压力，需关注其流动性状况。
• 未来展望：随着海外浆厂供应放量、木浆价格回调，以及国内需求回暖，纸企盈利有望改善。同时，汇率波动、原材料价格变化及政策调整将对行业产生持续影响。

关键信息

原材料成本影响

• 纸浆成本占造纸企业总成本的约60%，2021年纸浆消耗总量为11,010万吨，废纸浆占比达57%。
• 2022年1~11月，我国进口纸浆2,680.96万吨，同比下降6.04%。
• 木浆价格在2022年上半年震荡上行，下半年维持高位，但随着智利等国浆厂扩产，预计未来供应将有所缓解。

行业细分表现

• 文化用纸：2021年一季度需求处于历史高位，二季度受“双减”政策影响需求回落。2022年受教材教辅订单释放影响，价格止跌回升。
• 白卡纸：2021年上半年因供给紧张及限塑令推动价格上涨，下半年因木浆价格回落而价格下滑，2022年价格先扬后抑。
• 包装用纸：2022年受国内经济下行、出口订单外移及产能扩张影响，价格持续下行。
• 生活用纸：2022年因疫情影响及木浆价格高企，多家企业提价，但利润仍下滑，如中顺洁柔前三季度净利润同比下滑43.45%。
• 特种纸：受原材料价格上涨影响，价格整体上涨，但因提价滞后，整体盈利仍承压。

财务表现

• 2021年样本企业总收入为3,439.23亿元，同比增长17.68%；净利润为271.12亿元，同比下降9.00%。
• 2022年1~9月，样本企业总收入同比增长9.64%，净利润同比下降49.42%，整体盈利能力弱化。
• 经营活动净现金流整体下行，但部分企业如玖龙纸业因自建产能而有所改善。
• 财务杠杆走势分化，龙头企业因产能扩张导致债务规模上升，需关注其流动性风险。

行业政策与发展趋势

• 环保政策：2021年以来，环保政策持续升级，推动行业向绿色低碳转型，促进林浆纸一体化发展。
• 政策影响：2022年出台《工业水效提升行动计划》和《工业领域碳达峰实施方案》，要求造纸行业提升水效和碳减排能力。
• 行业趋势：中长期来看，绿色转型、产能集中化、技术升级将推动行业向高效、节能方向发展，龙头企业竞争优势增强。

附表简要说明

• 附表一：展示样本企业财务数据，包括营业收入、净利润、经营活动净现金流和总债务等指标。
• 附表二：中诚信国际行业展望定义，明确“稳定”为当前行业展望。

总结

2022年以来，中国造纸行业面临市场需求萎缩与原材料成本上升的双重压力，行业景气度下行，企业盈利承压。随着国内疫情政策调整和出口需求增长，行业有望逐步复苏，但需关注原材料价格波动及汇率风险。龙头企业凭借技术、产能及资金优势，市场地位稳固，信用水平保持稳定，但部分企业因债务规模较大面临流动性风险。中诚信国际认为，未来12~18个月行业总体信用质量将保持稳定，行业集中度持续提升，绿色转型成为趋势。