造纸行业2021年度信用展望_23页_1mb

造纸行业2021年度信用展望总结

核心内容概述

造纸行业为强周期行业，其景气度与宏观经济周期紧密相关。2019年以来，受宏观经济下行和新冠疫情等因素影响，行业整体景气度低位徘徊，尽管部分细分行业如白卡纸在龙头企业整合后表现出价格上涨趋势，但整体行业仍面临较大的经营压力。随着废纸进口政策的收紧，原材料成本控制难度加大，而企业通过海外布局缓解原料短缺问题。行业集中度逐步提升，竞争格局向寡头集中，中小企业面临淘汰压力。此外，造纸行业作为高污染、高耗能行业，环保政策持续加码，推动行业向绿色可持续方向发展。

主要观点

• 行业周期性：造纸行业高度依赖宏观经济，近年来受到经济下行和疫情冲击，整体景气度较低。
• 细分行业分化：白卡纸因龙头企业整合，价格具备上涨动力；废纸系产品因原料短缺，价格上涨压力增大；文化纸需求疲软，价格较弱。
• 原材料成本：原材料成本占纸张制造成本的65%以上，其中废纸进口政策收紧，国废价格可能上涨，影响企业成本控制。
• 行业集中度提升：2019年CR30达到68.15%，行业整合加速，大型企业竞争优势增强。
• 海外布局加速：大型纸企加快海外投资，以获取高质量原料，如玖龙纸业、山鹰纸业、理文造纸、太阳纸业等。
• 资本结构变化：样本企业负债率整体下降，但仍高于60%，以流动负债为主，融资空间有限。
• 现金流状况：样本企业整体现金流情况尚可，但部分企业存在流动性风险。
• 信用等级分布：2020年9月末，行业内发债企业信用等级以AA+为主，AAA级企业较少，行业整体信用水平较为稳定。

关键信息

行业基本面

• 2019年行业营收同比下降3.00%，2020年1-9月同比下降5.00%。
• 2019年纸及纸板产量和消费量分别同比增长3.16%和2.54%。
• 2019年新闻纸产量和消费量分别同比下降21.05%和17.72%，受电子媒体冲击显著。
• 2020年废纸进口量同比减少37.2%，预计2021年实现废纸零进口。

原材料与成本

• 木浆进口占比高，对外依存度大，汇率波动影响成本控制。
• 废纸进口政策收紧，国废价格上涨压力明显，影响废纸系产品成本。
• 2021年预计废纸价格继续上涨，木浆价格也可能因资源稀缺和环保压力上涨。

企业运营情况

• 样本企业收入和利润同比有所增长，主要受益于原材料成本低位。
• 营业周期缩短，整体运营效率提升。
• 企业应收账款和存货周转情况分化，部分企业表现较好，部分较差。

资本结构与融资

• 样本企业综合负债率61.40%，以流动负债为主，短期债务占比高。
• 部分企业刚性债务规模较大，融资成本整体处于合理区间。
• 融资方式以银行借款为主，债券发行规模较小。

信用等级与债券发行

• 2020年9月末，行业内发债企业信用等级分布为AAA级3家，AA+级5家，AA级3家，AA-级2家。
• 债券发行规模持续下降，以可转换债券和超短期融资券为主。
• 债券利差总体较高，2019年中期票据利差均值为366.11BP，2020年公司债利差均值为570.97BP。

行业展望

• 废纸系产品：原材料价格上涨压力大，但产品价格有望同步上涨。
• 白卡纸：龙头企业整合增强，价格具备上涨动力。
• 文化纸：需求疲软，价格较弱。
• 生活用纸：需求增长，但产能过剩问题依然存在。
• 特种纸：行业集中度低，技术含量高，发展前景广阔。
• 汇率风险：随着金融市场开放，汇率波动风险增加，影响企业成本。
• 环保压力：政策推动下，行业向绿色可持续方向发展，环保成本上升。
• 流动性风险：部分企业短期债务占比高，若融资环境恶化，可能面临流动性风险。
• 海外投资风险：海外项目受当地政策、文化、法律等因素影响，存在不确定性。

附录简要说明

• 样本筛选：选取行业内上市公司及实力较强企业，剔除子公司及未公布三季报企业，共20家。
• 财务数据：样本企业2020年9月末资产总额、刚性债务、所有者权益、资产负债率、营收、净利润、现金流、毛利率、流动比率、营业周期等数据均有所展示。
• 信用等级变化：2020年行业内发债企业未发生级别迁移，部分企业新增或调整信用等级。

总结

造纸行业在宏观经济下行和政策调整背景下，整体呈现弱复苏态势。行业集中度提升、原材料成本上涨、环保压力增大、汇率波动风险上升等因素共同影响行业信用状况。龙头企业通过整合和海外布局增强竞争力，而中小企业面临较大的生存压力。未来，行业将更加依赖大型企业的资源配置，信用分化趋势明显，需关注企业流动性风险及海外投资风险。