20250422-天风证券-商贸零售行业点评_美国对等关税超预期_重视内需机会变化_2页_298kb

商贸零售行业总结

核心内容

2025年4月，美国对华实施了远超预期的对等关税政策，引发中美贸易摩擦升级。美国对所有国家征收10%基准关税，同时对中国、越南、印度、韩国、日本、欧盟等主要贸易伙伴加征对等关税，部分商品及加拿大、墨西哥符合USMCA的产品有豁免。随后，中国采取对等反制措施，对美进口商品加征34%关税，并逐步提高至84%。美国进一步将关税提高至245%，而中国也同步将反制税率提升至125%。此次关税调整对全球贸易格局和相关企业造成显著影响。

主要观点

• 关税战升级：美国对等关税政策远超市场预期，导致中美贸易摩擦螺旋升级，关税税率叠加后达到104%甚至245%。
• 应对策略：出口企业此前主要采取三种策略应对关税影响：①扩大出口国家范围；②依托品牌力向终端传导价格并优化成本；③转移供应链至东南亚等地区，通过转口贸易降低关税影响。
• 影响范围扩大：由于美国对等关税覆盖范围超预期，转口贸易也可能受到波及，企业需重新评估供应链布局。

关键信息

各公司受影响情况

• 名创优品：北美收入占比约30%，海外直营市场非中国采购比例提升至30%，美国市场占比约40%。公司持续深化全球布局，加大直采力度，灵活调整定价以保持毛利率稳定。
• 小商品城：美国市场占比小，2024年义乌市场采购贸易模式占比超80%。公司已转型为跨境贸易综合服务商，新业务渗透率有望提升。
• 焦点科技：2024年中国制造网在新兴市场国家（印尼、泰国、越南、土耳其、阿根廷）流量增长显著，增幅分别为140%、131%、98%、95%、55%。
• 华凯易佰：美国销售占比约26%，主要收入来自FBA。预计关税政策对公司影响有限，小额豁免取消后市场需求可能向FBA转移。
• 赛维时代：2024年上半年北美市场占比近90%，欧洲占7%。公司已在东南亚储备核心品类供应商，未来将逐步转移部分采购至东南亚。

投资建议

• 重视内需：美国对等关税远超预期，凸显提振内需的重要性与紧迫性。开年以来消费刺激政策频发，建议关注内需相关标的。
• 推荐标的：
  • 社服：首旅酒店、小菜园、学大教育（商社与轻纺联合覆盖）
  • 零售：小商品城、菜百股份、爱婴室（商社与轻纺联合覆盖）
  • 美护：锦波生物、上美股份、若羽臣（商社与医药联合覆盖）

风险提示

• 政策不确定性：美国关税政策存在不确定性，可能进一步调整。
• 反制措施风险：中国可能采取更多反制措施，影响贸易关系。
• 行业竞争加剧：关税上升可能加剧行业竞争，影响企业盈利能力。

行业趋势

• 消费刺激政策：2025年开年以来，消费刺激政策频发，内需消费的战略性地位上升。
• 全球供应链调整：企业正积极调整供应链布局，以应对关税带来的成本压力，转向东南亚等新兴市场。
• 品牌与定价能力：品牌力和定价能力成为企业应对关税影响的关键因素，有助于向终端消费者传导成本并维持利润水平。

结论

中美关税战升级对出口企业带来较大压力，但企业通过调整市场策略、优化供应链和提升品牌力等方式积极应对。同时，内需市场的提振成为行业关注重点，建议投资者关注具备较强内需消费能力及供应链调整能力的标的。