深度报告-20230406-华鑫证券-味知香-605089.SH-公司深度报告_十年磨一剑_预制菜领跑者_61页_3mb

味知香（605089.SH）深度报告总结

核心内容

味知香成立于2008年，总部位于江苏苏州，是国内领先的预制菜生产企业之一。公司深耕预制菜行业十余载，已形成以“味知香”和“馔玉”为核心的多品牌矩阵，专注于半成品菜的研发、生产和销售。2021年，公司成功在上海证券交易所A股主板挂牌上市，成为预制菜行业首家上市公司。公司通过“强产品+扩渠道+提产能”的策略，持续扩大市场份额，2022年前三季度营收达6.07亿元，归母净利润达1.10亿元，分别同比增长6.47%和7.65%。

主要观点

• 行业前景广阔：预制菜市场规模预计从2019年的2445亿元增至2026年的10720亿元，年复合增长率达24%。当前行业集中度较低，CR5仅为9.2%，远低于日本的64.04%。
• BC端需求驱动增长：B端需求以降本增效为核心，团餐、乡厨及外卖等业态推动行业放量；C端则因“懒宅经济”及疫情催化而快速成长，BC端比例为8:2。
• 公司发展策略：公司通过产品矩阵丰富、渠道拓展及产能提升构建核心竞争力。2021年加盟店数量达1319家，截至2022H1增至1522家，单店投资回收期为7-8个月。
• 盈利能力突出：公司净利率在行业内处于高位，2021年达17.35%，2022Q3为17.46%。费用控制能力较强，销售费用率、管理费用率及财务费用率均处于行业较低水平。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年EPS分别为1.47/1.83/2.26元，对应PE分别为48/38/31倍，维持“买入”投资评级。

关键信息

市场表现

• 当前股价为69.57元，总市值70亿元，总股本100百万股，流通股本27百万股。
• 52周价格范围为47.16-83.5元，日均成交额81.88百万元。

行业数据

• 预制菜市场规模预计从2019年的2445亿元增至2026年的10720亿元，年复合增长率达24%。
• 我国人均预制菜消费量仅为8.9KG，远低于日本的23.59KG。
• 餐饮连锁化率由2018年的12.8%增至2020年的15%，远低于美国和日本的54%和49%。
• 我国团餐市场规模从2016年的0.9万亿元增至2020年的1.53万亿元，年复合增长率达13.6%。

公司运营

• 2021年营收7.65亿元，归母净利润1.33亿元，5年CAGR分别为21%和27%。
• 2022Q1-Q3营收6.07亿元，归母净利润1.10亿元，同比增长6.47%和7.65%。
• 2022Q3营收2.29亿元，同比增长11.82%，归母净利润0.4亿元，同比下降2.71%。

渠道与产能

• 渠道结构：2021年经销渠道占营收63%，批发渠道占32%，电商渠道占2%。
• 产能提升：IPO募投项目达产后产能由1.5万吨/年提升至6.5万吨/年，预计新增5万吨年产能。
• 成本控制：原材料成本占总成本的90.94%，物流费用率较低，自建物流占比83%。

竞争格局

• 预制菜行业参与者众多，但尚未形成明显龙头，CR5为9.2%。
• 公司在华东地区占据核心地位，2021年营收占比达95%。
• 行业政策支持：2023年2月，预制菜被写入中央一号文件，政策环境进一步优化。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 原材料价格上涨风险。
• 产能释放不及预期。
• 渠道开拓进度不及预期。

行业分析

预制菜发展历程

• 起源于美国，成熟于日本。1920年，美国出现第一台快速冷冻机；1953年，斯旺森公司推出“电视快餐”。
• 我国预制菜发展分为萌芽期、发展期和加速期。2020年疫情推动C端需求快速增长。

预制菜分类

• 即食食品：如即食凤爪、牛肉干。
• 即热食品：如速冻水饺、自热火锅。
• 即烹食品：如预制宫保鸡丁、冷藏牛排。
• 即配食品：如预制净菜，需自行烹饪。

预制菜应用场景

• B端：团餐、乡厨、外卖等业态需求旺盛，预制菜可有效降本增效。
• C端：懒宅经济推动预制菜消费，疫情加速消费者认知与接受。

公司优势

• 产品矩阵：拥有300多个产品品类，其中肉禽类占比最高，达69.7%。
• 渠道布局：BC端渠道占比约8:2，B端需求确定性强，C端增长潜力大。
• 成本控制：原材料成本占比达90.94%，物流费用率较低，具备成本优势。
• 品牌建设：多品牌策略增强市场竞争力，提升消费者认知度。

结论

味知香作为国内预制菜行业的领跑者，凭借强产品力、多渠道布局及产能扩张，具备良好的增长潜力。在政策支持及行业需求增长的双重驱动下，公司有望进一步提升市场份额，实现业绩增长。当前估值合理，维持“买入”投资评级。