深度报告-20221025-东方证券-味知香-605089.SH-味知香首次覆盖报告_渠道产品齐发力_受益预制菜高景气_29页_1mb

味知香首次覆盖报告总结

核心内容概述

味知香是一家专注于预制菜行业的领先企业，尤其在半成品菜领域表现突出。公司成立于2008年，以“味知香”和“馔玉”两大品牌分别面向零售和餐饮渠道，深耕华东市场，并计划向全国市场拓展。公司产品涵盖肉禽类、水产类及其他类，SKU超过300个，覆盖多种消费场景，满足不同人群的饮食需求。公司采用加盟模式为主，辅以经销和电商渠道，构建了覆盖广泛的销售网络，2021年加盟店数量达1319家，成为其重要的增长引擎。

主要观点

• 行业前景广阔：预制菜行业处于高景气阶段，BC两端（B端餐饮和C端零售）需求持续增长，尤其在家庭小型化、生活节奏加快和人工成本上升的背景下，预制菜成为节省时间、提升效率的重要选择。
• 竞争格局多元：行业进入门槛较低，不同玩家在供应链、产品、渠道等方面各有优势，尚未形成全国性龙头，细分品类和渠道仍存在多样化机会。
• 公司成长性强：味知香凭借渠道和产品优势，具备良好的增长潜力，预计2022-2024年EPS分别为1.52元、1.96元和2.58元，2022年给予39倍PE估值，目标价为59.28元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 产品矩阵丰富：公司产品覆盖多种类型，包括肉禽类、水产类、火锅食材、地方特色食品等，持续推陈出新，满足消费者多样化需求。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2021年公司营收7.65亿元，同比增长22.8%；归母净利润1.33亿元，同比增长6.1%。
• 盈利能力：2021年净利率为17.3%，较2020年略有下降，但整体呈稳中提升态势，2021年净资产收益率为17.0%。
• 毛利率：2021年整体毛利率为25.1%，主要受原材料价格上涨及物流成本增加影响，但公司通过灵活调价和成本控制保持盈利稳定。
• 成本结构：公司原材料成本占比超过90%，直接人工和制造费用仅占5%-6%，成本控制能力较强。

渠道策略

• 加盟模式为主：2021年加盟店/零售经销店/餐饮经销店收入占比分别为52%、17%、30%，加盟店是公司重点发展的渠道。
• 全国化布局：公司以华东市场为核心，未来将加速向重庆、成都、武汉等城市拓展，并计划两年内将产能提升至6.5万吨。
• 物流体系完善：公司自建冷链物流体系，确保产品新鲜度，同时与第三方物流公司合作，保障远距离客户配送。

产品与研发

• 产品线丰富：公司主要产品包括肉禽类、水产类及其他类，其中肉禽类和水产类占比最高，分别占70%和26%。
• 持续推陈出新：公司不断开发新产品，如高端火锅食材、地方特色美食、调料包等，以满足市场需求。
• 研发机制完善：公司重视客户反馈，从立项、小试到市场推广，形成完整的研发流程，并通过激励机制鼓励研发人员创新。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司EPS分别为1.52元、1.96元和2.58元。
• 估值与评级：基于可比公司估值，给予2022年39倍PE，对应目标价59.28元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对成本和毛利率造成影响。
• 餐饮需求复苏不及预期：可能影响B端收入增长。
• 行业竞争加剧：可能对市场份额和盈利能力形成压力。
• 新品推广不及预期：可能影响公司产品结构优化。
• 食品安全问题：可能影响消费者信任和品牌形象。

总结

味知香凭借其在预制菜领域的深耕与布局，已形成较为成熟的市场覆盖与渠道体系。公司在华东地区占据主导地位，并通过加盟店模式实现快速扩张。其产品矩阵丰富，能够满足不同消费群体的需求，且具备较强的盈利能力。随着预制菜行业持续增长，公司有望充分享受行业红利，未来成长空间广阔。