建筑行业细分领域研究报告之七：国际工程，一带一路再迎风口，国际工程持续受益-20190409-广发证券-31页_2mb

建筑行业细分领域研究报告之七——国际工程总结

核心内容

• “一带一路”倡议持续推动国际工程发展：第二届“一带一路”国际合作高峰论坛即将于2019年4月下旬在北京召开，预计将为国际工程行业带来新的发展机遇。
• 投资与订单增长稳定：2018年，我国企业对“一带一路”沿线非金融类直接投资同比增长8.9%，2019年1-2月新增投资同比增长7%。国际工程承包公司新签订单和完成营业额持续增长，海外收入占比高，订单有望迎来新周期。
• 需求端：新兴市场基建需求大，但资金和技术存在缺口：随着工业化和城市化进程加快，沿线国家对基础设施建设的需求日益增长，但经济发展缓慢和政府杠杆率高制约了项目落地。中国在政策、技术、金融等方面提供支持，形成有效对接。
• 供给端：政策、技术、金融环境优化：通过自贸区战略、科研技术投入、多边金融机构如亚投行、丝路基金等，为“一带一路”项目提供政策、技术和资金支持，提升国际工程企业的竞争力。
• 国际工程企业表现：主要国际工程公司如中材国际、中工国际、北方国际、中钢国际在海外业务中表现突出，其中中工国际和北方国际对汇率波动敏感，人民币贬值对其业绩有利。
• 行业周期性：国际工程公司订单存在4年大周期和2年小周期，2007、2011、2015年为阶段性高点，预计2019年将迎来新一轮增长。
• 估值与投资建议：当前国际工程板块估值处于历史底部，随着峰会召开和政策支持，基本面有望改善，估值修复可期。重点关注海外收入占比高及汇率弹性大的公司。

主要观点

• “一带一路”峰会推动行业发展：第二届峰会将提升“一带一路”在国际上的影响力，为国际工程企业提供更多机会。
• 订单周期性特征明显：2019年可能是新一轮订单增长周期的起点，预计行业将出现回暖。
• 汇率波动对业绩影响显著：中工国际和北方国际对人民币贬值较为敏感，汇率波动可能对净利润产生较大影响。
• 国际工程企业具备技术优势：我国企业在国际工程领域拥有较强的技术和管理能力，受到国际认可。
• 政策与金融支持增强：通过政策支持和多边金融机构的融资担保，为“一带一路”项目提供稳定资金来源。

关键信息

• 投资数据：2018年我国企业对“一带一路”沿线国家新签合同金额1257.8亿美元，完成营业额893.3亿美元。
• 企业海外收入占比：
  • 中工国际：92%
  • 北方国际：81%
  • 中材国际：80%
  • 中钢国际：62%
• 汇率敏感性：
  • 中工国际：汇兑损失影响归母净利润的25.3%
  • 北方国际：汇兑损失影响归母净利润的19.5%
  • 中材国际：汇兑损失影响归母净利润的8.5%
  • 中钢国际：汇兑损失影响归母净利润的-1.4%
• 行业周期性分析：2005-2018年期间，国际工程公司订单呈现4年大周期和2年小周期的特征，2019年有望开启新一轮增长。
• 国际工程板块预期：预计2019年国际工程板块订单将实现较好同比增长，受益于“一带一路”复苏。
• 风险提示：
  • 人民币大幅升值
  • 项目所在国存在政治风险
  • 沿线国家经济下滑导致海外项目减少

重点公司分析

行业趋势与展望

• 投资增长持续：随着“一带一路”倡议的深入实施，沿线国家对基础设施建设的需求将持续增加，中国企业的投资合作稳步推进。
• 订单周期回暖：2019年可能迎来新一轮订单增长周期，预计行业将实现较好的同比增长。
• 技术与资金支持：政策、技术、金融环境日趋完善，为国际工程承包公司提供良好的发展条件。
• 汇率波动对业绩影响：人民币贬值将对中工国际和北方国际产生积极影响，而升值则可能带来汇兑损失。
• 行业基本面改善：随着峰会召开，国际工程板块基本面有望改善，估值修复可期。

总结

国际工程行业受益于“一带一路”倡议的持续推进，订单有望迎来新一轮增长周期。政策、技术、金融环境的优化为行业发展提供了坚实支撑，而汇率波动则对部分企业业绩产生影响。中材国际、中工国际、北方国际和中钢国际等企业在海外业务中表现突出，具备较强的市场竞争力和增长潜力。随着第二届“一带一路”国际合作高峰论坛的召开，国际工程板块将迎来新的发展机遇，建议重点关注海外收入占比高及汇率弹性较大的企业。