有色金属行业2018年度展望：中周期转向扩张，短周期景气下行-20171120-兴业研究-32页-1mb

2017年11月20日钢铁有色行业报告总结

核心内容

2017年对有色金属行业而言是丰收的一年，行业整体呈现普涨格局，尤其是与新能源汽车相关的锂、钴，以及国家指令性生产品种如钨、稀土等。2018年行业将进入中周期扩张阶段，但短周期将面临景气下行压力。

主要观点

• 行业景气度提升：2017年有色金属价格普遍上涨，铜、铝、锌、镍等工业金属涨幅均超过10%，锂、钴、稀土等板块涨幅显著。
• 权益市场表现强劲：申万有色指数上涨18.8%，跑赢大盘，锂板块涨幅高达157.2%，非金属新材料板块上涨78%。
• 估值处于高位：有色金属板块市盈率仍处于28个行业第6高位，但相比2016年已有所下行。
• 信用利差波动剧烈：2017年行业信用利差大幅波动，尤其是3-4月，主要由宏桥系债券估值跳升导致，剔除影响后信用利差趋于平稳下行。
• 融资规模收缩：2017年1-10月，有色行业信用债净融资为-316.76亿元，受融资成本上升和政策影响，债务融资显著收缩。
• 供给端持续受限：2017年有色金属供给持续低于预期，主要受罢工、环保、去产能等因素影响，2018年供给将有所改善，但部分金属如钴仍存在不确定性。
• 需求端恢复超预期：2017年我国房地产、制造业、基建投资均实现增长，全球经济复苏对有色金属需求也有积极影响。
• 行业转向扩张：行业资产负债表修复到位，资产规模和投资现金流显示扩张趋势，预计2018年新产能释放将增加。

关键信息

一、有色金属行业基本面回顾

1. 金属价格普涨：2017年前十月，除氧化镝、锡、银外，其余金属均录得涨幅，其中锂、钴涨幅超过60%。
2. 权益市场高涨：申万有色指数上涨18.8%，锂板块涨幅领先，非金属新材料板块贡献较大涨幅。
3. 估值水平较高：板块市盈率46.40倍，仍处于行业高位，但相比2016年有所下降。
4. 信用利差大幅波动：宏桥系风险事件导致信用利差短期跳升，剔除影响后信用利差趋于平稳。
5. 融资规模收缩：2017年1-10月净融资为负，受融资成本上升和政策影响。

二、供需缺口是价格上涨主因

1. 工业金属供需持续紧张：铜、铝、铅、锌等金属在全球范围内持续短缺，2017年供需缺口已超过2016年。
2. 新能源汽车带动锂、钴需求：三元材料占比提升，带动钴需求增长，但锂产能投放将超过需求增长。
3. 指令性生产品种：钨和稀土供给弹性低，国家收储和环保政策对价格有显著影响。
4. 需求恢复超预期：国内和全球需求均出现增长，尤其在建筑、交通、电子等领域。

三、行业整体转向扩张

1. 中周期走出底部：2015年底和2016年初，行业完成中周期底部修复，进入扩张阶段。
2. 企业盈利显著改善：2017年前三季度行业归母净利润同比增长22.84%，净利率达3.66%。
3. 资产负债表修复：行业资产负债率降至56.78%，铝板块负债率仍偏高。
4. 投资与筹资现金流改善：筹资净现金流接近2012年峰值，投资净现金流有望接近2012年水平。

四、2018年行业基本面展望

1. 供给修复：多数金属供给缺口将修复，但铝仍存在缺口，铜、锌供给改善。
2. 需求分化：铅需求偏弱，锌需求增长；新能源汽车带动锂需求，但钴供给存在较大不确定性。
3. 价格走势：铝、钴可能继续上涨，铜、锌价格高位震荡，整体价格有下行压力。
4. 再生资源替代性增强：再生铜、铅占比提升，有助于降低对外部资源的依赖。

五、资本市场展望与业务机会

1. 权益市场：2018年行业景气下行，市场表现弱于2017年，但铝、钴等板块仍有机会。
2. 债市机会：行业融资需求增加，债务发行规模将扩大，建议关注高评级主体的高收益债机会。
3. 金融机构建议：可适度提高相关业务的风险溢价水平，关注信用资质较好的信贷或债券类资产。

总结

2017年有色金属行业受益于供需缺口、政策支持和新能源汽车发展，整体表现强劲。2018年行业将进入中周期扩张阶段，但短周期可能面临景气下行压力。行业供给逐步修复，但部分金属如钴仍存在不确定性。资本市场机会主要集中在铝、钴等具备较强基本面支撑的子板块，以及信用资质较好的高收益债。行业估值和信用利差仍有一定下行空间，再生资源替代效应增强，有助于提升行业盈利水平。