20171120-中国银河-债市组合策略周报第76期_一大利空释放_7页_855kb

债市组合策略周报总结（2017/11/20—2017/11/24）

核心内容

本周债市受到多重因素影响，市场情绪整体偏谨慎。主要体现在税收利差和信用利差的走阔，以及资管新规的出台对市场结构的潜在影响。同时，融资需求仍是制约债市的核心变量，而通胀走势也受到广泛关注。

主要观点

• 利率债调整引发信用债走弱：上周10年期国债收益率上行2bps至3.94%，10年期国开债收益率调整幅度达44bps，税收利差显著扩大。信用债方面，企业债和中票收益率上行幅度在10-15bps，月调整幅度达30-40bps，信用利差走阔。

• 资管新规对市场的影响：央行发布资管新规征求意见稿，强调净值化管理和打破刚性兑付。新规设置了较长的过渡期（至2019年6月30日），短期内对市场影响较小，但长期将改变大资管业务格局，有助于利率体系的理顺，导致债券等级利差分化。

• 融资需求仍是关键变量：尽管10月份融资数据有所放缓，但货币收缩压力更大，利率仍有上行空间。四季度随着财政资金投放、银行通过ABS盘活存量、环保限产及房贷需求萎缩，银行资金压力有望边际改善，利率债配置需求或将回升。

• 通胀需持续关注：欧美日经济复苏和就业改善推动总需求回升，通胀缓慢上行。国际油价和铜价上涨也反映通胀压力。但四季度PPI可能因限产预期修正、终端需求放缓及基数抬升而止涨或回落。

关键信息

• 资金面：银行间7天回购利率上行37bps至3.5%，隔夜回购仍低于3%。
• 利率债表现：10年期国债收益率上行2bps，10年期国开债收益率调整44bps，税收利差显著走阔。
• 信用债表现：企业债、中票收益率上行幅度在10-15bps，信用利差走阔。
• 投资策略：当前利空逐步释放，后续需关注国际流动性变化及通胀走势。长债具有配置价值，当前杠杆率为1.4，周变动为-0.12%。
• 投资组合模拟：上周投资组合模拟净值为1.039，杠杆保持1.4，未进行调仓操作。

投资策略建议

• 长期配置：建议关注长债的配置价值，尤其是国债和国开债，因其在当前市场环境下相对具有吸引力。
• 信用债谨慎：信用利差走阔，需关注企业债和中票的收益率变化，避免过度配置高风险资产。
• 关注宏观变量：继续关注融资需求变化、财政政策力度、国际流动性及通胀走势，这些因素将对债市产生深远影响。

附图说明

• 图1. 资金面：反映银行间市场资金状况。
• 图2. 利率互换收益率：显示市场对未来利率走势的预期。
• 图3. 银行资金面：具体展示银行间资金供需情况。
• 图4. 中美10年期国债利差：反映中美利差变化趋势。
• 图5. 国开债税收利差：展示税收利差的变动情况。
• 图6. AA+中票信用利差：反映信用利差的走阔趋势。

投资策略模拟收益估算表

分析师信息

• 分析师：刘丹
• 执业证书编号：S0130513050003
• 邮箱：liudan_yj@chinastock.com.cn
• 联系电话：66568482

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