20150316-中国银河-江南嘉捷-601313.SH-稳健成长的民族品牌电梯龙头_物联网等转型升级促持续增长_33页_1mb

江南嘉捷深度报告总结

核心内容

江南嘉捷是我国民族品牌电梯龙头企业，具有良好的增长潜力和转型前景。公司近年来在净利润、订单增长等方面表现突出，2014年净利润增速达43%，在手订单同比增长25%。公司正积极向“生产和服务结合型企业”转型，以物联网、大数据等技术推动业务升级，同时布局3D打印设备及高分子复合材料，未来转型空间广阔。

主要观点

• 行业前景广阔：电梯行业受益于新型城镇化、更新需求、出口增长、维保服务等，预计未来3年保持10%左右增长。国内电梯市场需求超过1200亿元，且人均保有量远低于发达国家，存在较大提升空间。
• 公司增长动力：公司增长主要来源于市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司计划通过转型打造“江南嘉捷2.0”，推动业绩持续增长。
• 转型潜力巨大：公司已布局3D打印技术，未来有望向工业4.0、机器人等领域延伸。同时，公司现金流良好，具备较强转型能力。
• 估值优势明显：公司当前市值远低于国际电梯巨头及主要竞争对手，具有较大提升空间。预计2015-2017年业绩复合增长率达24%，EPS分别为0.74/0.90/1.11元，PE分别为17/14/11倍，估值低于行业平均水平。
• 股东结构优化：公司实际控制人金祖铭、金志峰父子持股比例为29.33%，且通过股份回购、增持等方式提升持股比例，未来股东利益趋于一致。

关键信息

一、公司概况

• 江南嘉捷成立于1992年，2012年上市，是民族品牌电梯龙头企业。
• 公司主要产品包括电梯、扶梯、自动人行道、立体停车设备等，业务覆盖全球近百个国家和地区。
• 2014年公司收入为27亿元，净利润为2.34亿元，剔除股权激励影响，净利润增速达43%。
• 在手订单33.4亿元，同比增长25%，为2015年业绩增长提供保障。

二、电梯行业分析

• 市场规模：2014年国内电梯产量突破70万台，市场规模超过1200亿元。
• 行业增长驱动：
  • 城镇化与老龄化：城镇人口持续增长，老龄化加速，推动电梯需求。
  • 更新需求：预计未来3年每年更新需求约6万台。
  • 出口增长：出口占比达18%，未来有望进一步提升。
  • 维保服务：维保业务占比低，未来增长潜力大。

三、公司转型与业务拓展

• 物联网与大数据：公司已开发电梯物联网和楼宇监控系统，实现电梯运行数据的实时监控，提升运行安全性和维保效率。
• 3D打印布局：公司与西安交大苏州研究院合作，研发3D打印设备，已实现部分销售。
• 智能制造：公司采用KUKA机器人和萨瓦尼尼柔性生产线，提升生产效率和管理水平。
• 服务网络完善：公司在国内拥有400多家服务网点，国外拥有100多家一级经销商，推动服务收入增长。

四、竞争对手比较

• 国际电梯巨头：如奥的斯、通力等，收入均在500亿元左右，市值远高于江南嘉捷。
• 国内竞争对手：康力电梯、博林特等，市场份额与江南嘉捷相近，但市值偏高。
• 公司优势：轻资产运营，盈利弹性大；维保业务提升空间大；在手现金接近10亿元，具备转型能力。

五、盈利预测与估值

• 收入与净利润：预计2015-2017年收入复合增长率为17%，净利润复合增长率为24%。
• EPS预测：0.74/0.90/1.11元。
• PE预测：17/14/11倍，低于电梯行业平均水平。
• 估值提升空间：公司未来将受益于转型，市值有望向康力电梯、博林特靠拢。

投资建议

• 推荐评级：公司成长空间大，业绩弹性强，具有较高安全边际。
• 催化剂：转型升级获突破、中标大额订单、3D打印业务产业化、实际控制人增持等。
• 风险因素：地产政策风险、产品安全事故、转型低于预期、小非减持等。

总结

江南嘉捷作为民族品牌电梯龙头企业，凭借良好的增长势头、丰富的技术储备和完善的营销服务网络，具备较强的行业竞争力。公司正积极向智能制造和服务型方向转型，未来有望实现持续增长。同时，公司市值相对较低，估值提升空间大，具备较高的投资价值。