20230321-国盛证券-智飞生物-300122.SZ-扣除新冠增长强劲_研发+销售_双轮驱动_价值被严重低估_3页_551kb

智飞生物（300122.SZ）总结

核心内容

智飞生物（300122.SZ）在2022年年报中展现出稳健的财务表现和强劲的业务增长潜力。尽管受新冠疫苗业务影响，公司净利润出现下滑，但扣除新冠相关贡献后，其核心业务仍保持增长态势。公司正通过“研发+销售”双轮驱动模式，推动未来业绩的持续提升。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2022年：公司实现营业收入382.64亿元（同比增长24.83%），归母净利润75.39亿元（同比下降26.15%），扣非净利润为75.10亿元（同比下降26.26%）。
• Q4表现：2022年第四季度营收同比增长18.33%，归母净利润同比增长7.03%，显示业务复苏迹象。
• 2021年净利润调整：若扣除新冠疫苗贡献，2022年净利润实际增长达53%，显示出公司核心业务的强劲增长能力。

2. 产品线表现

• HPV疫苗：四价和九价HPV疫苗批签发量分别增长59.37%和51.65%，保持高速增长。
• 其他疫苗：五价轮状疫苗批签发增长20.77%，23价肺炎疫苗批签发增长显著，灭活甲肝疫苗也有稳定增长。
• 自主产品：ACYW135、AC结合、AC多糖、Hib等疫苗批签发稳步上升，显示公司自主产品线的持续拓展。

3. 研发进展

• 研发管线：公司研发管线持续扩展，2022年研发投入达11.13亿元（同比增长36.78%），研发人员807人（同比增长42.58%）。
• 重点产品：预防性微卡和EC诊断试剂已获批，预计2023年将快速放量。2024年开始，23价肺炎、四价流感、二倍体狂苗等自主产品将逐步上市，推动业绩增长。
• 未来潜力：15价肺炎、四价流脑结合等产品有望在2-3年内上市，进一步释放增长动能。

4. 销售能力

• 销售团队：公司销售团队达3359人（同比增长19.24%），持续完善市场人才配置。
• 终端把控：公司凭借强大的销售网络和终端管理能力，有效推动疫苗产品销售，为未来产品放量奠定基础。

关键信息

盈利预测

• 2023-2025年：公司预计归母净利润分别为100.17亿元、123.51亿元和145.75亿元，同比增长分别为33%、23%和18%。
• 估值：对应2022-2024年PE分别为14X、12X和10X，显示公司估值有较大提升空间。

财务指标

• 资产负债表：2022年资产总计38004亿元，流动资产和非流动资产分别增长36.7%和24.5%。
• 现金状况：2022年现金净增加额为-1664亿元，但2023年预计现金净增加额为7570亿元，显示公司现金流改善。
• 研发投入：2022年研发投入同比增长36.78%，显示公司对研发的重视。

财务比率

• 毛利率：从49.0%下降至33.6%，显示成本压力有所增加。
• 净利率：从33.3%下降至19.7%，反映公司整体盈利能力有所变化。
• ROE：从57.8%下降至31.1%，但预计未来将逐步回升。
• P/B：从8.1倍下降至5.9倍，后续预计进一步下降至2.5倍，显示资产价值被低估。

风险提示

• HPV销售不及预期：若HPV疫苗销售未能达到预期，可能影响公司整体业绩。
• 产品研发进度：新产品研发可能面临不确定性，影响未来增长预期。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司价值被市场严重低估。
• 股价走势：2023年3月20日收盘价为89.86元，公司未来成长空间巨大。

总结

智飞生物凭借强大的研发能力和销售网络，正在逐步实现从代理产品向自主产品的转型。尽管2022年因新冠疫苗业务影响净利润下滑，但剔除新冠因素后，公司核心业务表现强劲，未来几年自主产品将逐步放量，推动业绩持续增长。公司估值处于低位，成长空间巨大，值得投资者关注。