20230321-浙商证券-智飞生物-300122.SZ-智飞生物2022年年报点评_增长韧性凸显_期待自研管线进展_4页_1mb

智飞生物2022年年报总结

核心内容概览

智飞生物（300122）在2022年疫情背景下仍展现出较强的增长韧性，主要得益于常规疫苗销售的稳定增长及销售网络的优化。尽管新冠疫苗收入占比下降，公司整体盈利能力有所波动，但其自研疫苗管线的推进和代理产品的持续增长为未来业绩提供了支撑。分析师对智飞生物维持“增持”评级，预计其在2023-2025年将实现盈利的逐步改善。

主要观点

1. 财务表现

• 收入增长：2022年公司实现收入382.6亿元，同比增长24.83%；2022Q4收入104.4亿元，同比增长18.3%。
• 利润波动：归母净利润75.4亿元，同比下降30.04%；归母净利率19.70%，同比下降13.6个百分点。
• 净利率趋势：预计2023-2025年公司净利率将先降后升，主要受新冠疫苗收入占比下降影响，但随着自研疫苗商业化推进，盈利有望逐步恢复。

2. 增长动能

• HPV疫苗持续增长：四价和九价HPV疫苗批签发量分别同比增长59.4%和51.7%，显示接种率仍处于提升阶段。
• 代理产品支撑利润：微卡和宜卡已在90%以上的省级单位中标挂网，且宜卡于2023年1月首次纳入国家医保目录，成为公司利润增长的基本盘。
• 自研产品上市预期：公司自研疫苗管线包括15价肺炎球菌结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬病疫苗、四价流感裂解疫苗等，预计将在2023-2025年陆续上市，带来新的增长点。

3. 盈利能力与估值

• 毛利率与净利率：2022年公司毛利率同比下降15.4个百分点，净利率下降13.6个百分点，主要受新冠疫苗收入结构变化影响。
• 估值预期：2023年3月21日收盘价对应PE为15.83倍，未来三年估值逐步下降，反映市场对公司成长性的认可。

关键信息

▶ 2022年财务数据

• 营业收入：382.6亿元，同比增长24.83%
• 归母净利润：75.4亿元，同比下降30.04%
• 每股收益（EPS）：4.71元/股
• 经营现金流：19.9亿元，同比下降65.2亿元

▶ 2023-2025年盈利预测

▶ 主要财务比率

投资建议

分析师维持“增持”评级，认为公司销售网络优势明显，大单品接种率提升趋势清晰，自研疫苗管线逐步落地将增强销售规模效应，推动公司经营效率提升和盈利增长。2026年公司自营产品总可触及市场有望增长至500亿元左右。

风险提示

• 疫苗临床推进速度不及预期；
• 国内疫苗采购政策变动；
• 新冠疫情反复可能对疫苗需求造成影响。