20260326-国金证券-北新建材-000786.SZ-石膏板阶段性承压_两翼_快速增长_4页_1014kb

北新建材2025年年报总结

核心内容概览

北新建材在2025年实现了全年收入252.80亿元，同比下降2.09%，归母净利润29.06亿元，同比下降20.31%。尽管整体业绩有所下滑，但公司“两翼”业务（防水和涂料）表现突出，收入占比和毛利率均有所提升，显示出其作为平台型建材龙头的成长潜力。

主要观点

1. 石膏板业务

• 收入表现：石膏板收入119.63亿元，同比下降8.7%；龙骨收入19.7亿元，同比下降13.7%。
• 毛利率变化：石膏板毛利率36.9%，同比下降1.6个百分点；龙骨毛利率16.2%，同比下降2.8个百分点。
• 市场占有率：公司石膏板销量为21.5亿平米，市占率提升至70.0%，同比提高1.1个百分点。
• 单价与成本：2025年石膏板单价、单位成本、单位毛利分别为5.57元/平米、3.52元/平米、2.06元/平米，同比分别下降7.7%、5.3%、11.6%。
• 海外布局：泰国基地4000平米石膏板投入运营，海外业务收入6.2亿元，同比增长47.3%。

2. “两翼”业务

• 防水业务：

  • 收入47.9亿元，同比增长3.3%，占总收入的18.9%。
  • 毛利率18.9%，同比提升0.2个百分点。
  • 通过重组远大洪雨，提升华北市场覆盖率，实现收入与利润双增长。
  • 截至2025年末，防水卷材产能达4.85亿平米，同比增长2.1%。

• 涂料业务：

  • 收入44.2亿元，同比增长23.1%，占总收入的17.5%。
  • 毛利率20.0%，同比提升。
  • 涂料产能同比提升14.1%至151.42万吨。
  • 北新嘉宝莉实现营收/净利润37.38/3.14亿元，同比增长16.09% / 29.83%。
  • 完成对浙江大桥油漆有限公司51.42%股权的收购，并投资建设年产2万吨工业涂料项目，进一步完善涂料业务布局。

3. 盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测：
  • 2026年：营收277.9亿元（+10%），归母净利润34.98亿元（+20%）。
  • 2027年：营收299.6亿元（+8%），归母净利润39.50亿元（+13%）。
  • 2028年：营收313.7亿元（+5%），归母净利润43.09亿元（+9%）。
• 估值：对应PE分别为12、11、10倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 风险提示：石膏板需求不及预期、收购存在不确定性、地产政策不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。
• 财务表现：
  • 2025年每股收益1.707元，同比下降11.6%。
  • 每股经营性现金流净额2.47元，同比下降26.3%。
  • ROE（归属母公司）为10.70%，同比下降3.5%。
• 资产结构：
  • 流动资产占比从2023年的40.1%增长至2025年的34.4%，预计到2028年将增长至52.4%。
  • 固定资产占比从2023年的46.4%下降至2025年的45.4%，预计到2028年将下降至33.3%。
  • 无形资产从2023年的2,984百万元增长至2025年的6,019百万元，预计到2028年将增长至6,193百万元。

投资建议

• 市场评级：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，平均评分1.28，表明市场整体倾向“买入”或“增持”。
• 分析师信息：
  • 李阳（执业S1130524120003）
  • 邮箱：liyang10@gjzq.com.cn
  • 联系人：谭宸，邮箱：tanchen@gjzq.com.cn
• 市价：25.48元

表格摘要

营业收入与增长率

归母净利润与增长率

估值（PE）

风险提示

• 石膏板需求不及预期
• 收购存在不确定性
• 地产政策不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅波动