> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 北新建材2025年年报总结 ## 核心内容概览 北新建材在2025年实现了全年收入252.80亿元，同比下降2.09%，归母净利润29.06亿元，同比下降20.31%。尽管整体业绩有所下滑，但公司“两翼”业务（防水和涂料）表现突出，收入占比和毛利率均有所提升，显示出其作为平台型建材龙头的成长潜力。 ## 主要观点 ### 1. 石膏板业务 - **收入表现**：石膏板收入119.63亿元，同比下降8.7%；龙骨收入19.7亿元，同比下降13.7%。 - **毛利率变化**：石膏板毛利率36.9%，同比下降1.6个百分点；龙骨毛利率16.2%，同比下降2.8个百分点。 - **市场占有率**：公司石膏板销量为21.5亿平米，市占率提升至70.0%，同比提高1.1个百分点。 - **单价与成本**：2025年石膏板单价、单位成本、单位毛利分别为5.57元/平米、3.52元/平米、2.06元/平米，同比分别下降7.7%、5.3%、11.6%。 - **海外布局**：泰国基地4000平米石膏板投入运营，海外业务收入6.2亿元，同比增长47.3%。 ### 2. “两翼”业务 - **防水业务**： - 收入47.9亿元，同比增长3.3%，占总收入的18.9%。 - 毛利率18.9%，同比提升0.2个百分点。 - 通过重组远大洪雨，提升华北市场覆盖率，实现收入与利润双增长。 - 截至2025年末，防水卷材产能达4.85亿平米，同比增长2.1%。 - **涂料业务**： - 收入44.2亿元，同比增长23.1%，占总收入的17.5%。 - 毛利率20.0%，同比提升。 - 涂料产能同比提升14.1%至151.42万吨。 - 北新嘉宝莉实现营收/净利润37.38/3.14亿元，同比增长16.09% / 29.83%。 - 完成对浙江大桥油漆有限公司51.42%股权的收购，并投资建设年产2万吨工业涂料项目，进一步完善涂料业务布局。 ### 3. 盈利预测与估值 - **未来三年盈利预测**： - 2026年：营收277.9亿元（+10%），归母净利润34.98亿元（+20%）。 - 2027年：营收299.6亿元（+8%），归母净利润39.50亿元（+13%）。 - 2028年：营收313.7亿元（+5%），归母净利润43.09亿元（+9%）。 - **估值**：对应PE分别为12、11、10倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **风险提示**：石膏板需求不及预期、收购存在不确定性、地产政策不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。 - **财务表现**： - 2025年每股收益1.707元，同比下降11.6%。 - 每股经营性现金流净额2.47元，同比下降26.3%。 - ROE（归属母公司）为10.70%，同比下降3.5%。 - **资产结构**： - 流动资产占比从2023年的40.1%增长至2025年的34.4%，预计到2028年将增长至52.4%。 - 固定资产占比从2023年的46.4%下降至2025年的45.4%，预计到2028年将下降至33.3%。 - 无形资产从2023年的2,984百万元增长至2025年的6,019百万元，预计到2028年将增长至6,193百万元。 ## 投资建议 - **市场评级**：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，平均评分1.28，表明市场整体倾向“买入”或“增持”。 - **分析师信息**： - 李阳（执业S1130524120003） - 邮箱：liyang10@gjzq.com.cn - 联系人：谭宸，邮箱：tanchen@gjzq.com.cn - **市价**：25.48元 ## 表格摘要 ### 营业收入与增长率 | 年份 | 营业收入（亿元） | 增长率 | |--------|------------------|--------| | 2023 | 224.26 | 12.50% | | 2024 | 258.21 | 15.14% | | 2025 | 252.80 | -2.09% | | 2026E | 277.90 | 9.94% | | 2027E | 299.60 | 7.81% | | 2028E | 313.70 | 4.71% | ### 归母净利润与增长率 | 年份 | 归母净利润（亿元） | 增长率 | |--------|--------------------|------------| | 2023 | 35.55 | 12.36% | | 2024 | 36.47 | 3.49% | | 2025 | 29.06 | -20.31% | | 2026E | 34.98 | 20.35% | | 2027E | 39.50 | 12.93% | | 2028E | 43.09 | 9.09% | ### 估值（PE） | 年份 | PE | |--------|-----| | 2023 | 14.04 | | 2024 | 14.62 | | 2025 | 14.62 | | 2026E | 12.40 | | 2027E | 10.98 | | 2028E | 10.06 | ## 风险提示 - 石膏板需求不及预期 - 收购存在不确定性 - 地产政策不及预期 - 行业竞争加剧 - 原材料价格大幅波动