20250820-中国银河-北新建材-000786.SZ-石膏板仍具韧性_两翼_收入逆势增长_4页_429kb

公司点评报告：北新建材（000786.SZ）
发布日期：2025年8月20日
分析师：贾亚萌

业绩概况

2025年上半年实现营业收入135.58亿元，同比小幅下降0.29%；归母净利润19.30亿元，同比下降12.85%；扣非后归母净利润同比下降12.35%。其中，第二季度收入环比增长17.06%，归母净利润环比增长29.10%，盈利弹性较强。

业务分析

1. 石膏板业务
   受下游需求疲软影响，石膏板及龙骨收入同比下降8.57%和10.72%，但毛利率波动幅度较小，维持38.68%和21.65%。公司行业龙头地位稳固，产品定价权仍存。

2. 防水业务
   收入同比微增0.63%，但因价格战，毛利率下滑至16.97%，同比下降2.34个百分点。

3. 涂料业务
   加速扩张，重组浙江大桥油漆并完善华东布局，嘉宝莉定位高端市场，艺术涂料及石艺漆新增门店超300家，收入同比增长40.82%，毛利率提升0.51个百分点至31.79%。

费用与现金流

2025H1期间费用率同比上升0.58个百分点至13.37%，主要因销售费用增加（并购及市场竞争加剧）。信用减值损失0.69亿元拖累利润，经营性现金流同比下降52.86%，主要与去年特殊交易相关。

国际化与战略

2025H1海外营收同比增长68.78%，坦桑尼亚及乌兹别克斯坦基地表现亮眼。公司正推进“一体两翼”战略，拟在宁波扩建石膏板及龙骨生产线，进一步完善全球布局。

投资建议

维持“推荐”评级。预计2025-2027年归母净利润为38.17亿、43.09亿、48.50亿元，对应PE分别为12、11、9倍。未来业绩增量主要来自涂料、防水及国际化业务扩张。建议关注下游需求疲软、原材料价格波动及海外产能释放风险。