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业绩增长超预期，国际化值得期待

核心内容总结

公司2021年三季报显示，业绩增长超市场预期，各项业务持续加速恢复。2021年前三季度，公司实现营业收入34亿元，同比增长47.6%；归母净利润17.8亿元，同比增长35%；扣非后归母净利润8.7亿元，同比增长74.6%。其中，2021年第三季度单季收入13.4亿元，同比增长57.8%；归母净利润5.3亿元，同比增长64.8%；扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长67.6%。

公司持续优化费用结构，期间费用管控良好。2021年前三季度销售费用率2.8%，同比下降0.2个百分点；管理费用率11.5%，同比下降0.4个百分点；财务费用率-5.2%，同比下降11.2个百分点，主要得益于H股募集资金带来的利息收入增加。

国际化战略持续推进，公司已覆盖亚太、北美、欧洲、非洲及拉丁美洲等多区域市场，业务涉及肿瘤、疫苗、心血管疾病及罕见疾病等领域。美国团队在临床试验服务方面表现突出，与美国20多个领先肿瘤学中心合作，推动海外业务增长。

盈利预测方面，公司预计2021-2023年EPS分别为2.77元、3.32元、4.08元，对应PE分别为59倍、49倍、40倍。公司维持“持有”评级，表明其在行业中的竞争力和增长潜力仍具备吸引力。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2021年三季报业绩增长显著高于预期，体现出良好的市场恢复能力和业务拓展能力。
• 费用管理优化：销售与管理费用率持续下降，财务费用率大幅改善，反映公司运营效率提升。
• 国际化战略成效显著：公司积极拓展海外市场，特别是在美国和欧洲，建立了较为完善的临床试验服务体系。
• 盈利持续改善：公司毛利率和净利率保持稳定，ROE逐步提升，显示盈利能力增强。
• 估值合理：公司PE和PB逐步下降，但估值仍处于合理区间，未来增长空间值得期待。

关键信息

财务数据概览

财务预测与估值

• 成长能力：销售收入增长率从2020年的13.88%提升至2021年的29.58%，预计2022-2023年保持稳定增长。
• 获利能力：毛利率稳定在47%以上，净利率从2020年的63.56%提升至2021年的66.77%，显示盈利能力增强。
• 营运能力：应收账款周转率、存货周转率等指标表现良好，显示公司资金周转效率较高。
• 资本结构：资产负债率较低，维持在5.66%-5.81%之间，财务风险可控。

风险提示

• 海外经营风险：国际化进程可能面临市场、政策及管理等多重挑战。
• 疫情对行业增速的影响：疫情可能对行业整体增长产生一定压制。
• 人才流失风险：公司业务快速扩张，人才管理压力增大，存在流失风险。

投资建议

公司作为中国临床CRO领域的领军企业，其业绩表现和国际化布局均显示出良好的发展态势。未来三年，随着业务的持续拓展和盈利能力的提升，公司有望实现稳定增长。结合当前估值水平和增长预期，维持“持有”评级，认为其具备长期投资价值。