20150122-国金证券-泰格医药-300347.SZ-占据医药产业制高点_模式延伸值得期待_43页_2mb

泰格医药（300347.SZ）总结

核心内容

泰格医药是一家专注于临床试验合同研究组织（CRO）的龙头企业，其业务涵盖临床试验技术服务、统计分析、注册申报、SMO服务、医学翻译、临床试验现场服务、中心实验室、CMC服务等多个领域。公司以高成长性、市场龙头地位和优秀的盈利模式著称，目前的订单结构和业务布局使其在行业内具备显著的竞争优势。公司目标是成为全球最具影响力的CRO公司之一，并通过外延并购、智慧医疗平台建设等方式不断拓展业务范围，提升行业地位。

主要观点

• 行业前景广阔：临床CRO是医药行业的重要组成部分，随着全球制药企业研发成本的上升和研发周期的延长，CRO行业需求持续增长，尤其是亚洲地区成为全球CRO市场增长最快的区域。
• 公司竞争力突出：泰格医药是国内最大的临床CRO企业，业务体量领先于国内竞争对手，订单质量和盈利能力显著。其通过并购和资源整合，进一步强化了其在行业中的领先地位。
• 盈利模式多元化：公司已从单一的临床试验技术服务向统计分析、SMO、注册申报、医学影像诊断等高附加值业务延伸，未来有望成为一站式CRO服务提供商。
• 智慧医疗与新药投资：公司正在建设智慧医疗生态圈，通过数据分析、远程影像诊断、药物警戒平台等项目提升附加值。同时，公司积极布局新药投资，进一步拓展盈利模式。
• 外延式发展：公司通过收购方达医药、北医仁智等企业，实现技术互补和业务拓展，加快国际化进程，推动公司向全球CRO企业迈进。
• 高管激励机制完善：公司通过股权激励和期权计划，稳定核心管理团队，确保业务的持续发展和创新。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：117.86百万股
• 总市值：6,497.88百万元
• 年内股价最高最低：65.99元 / 27.81元
• 沪深300指数：3548.89
• 目标价：55.00元
• 当前市盈率：26.00倍
• 行业优化市盈率：59.43倍

投资逻辑

• 公司是国内最大的临床CRO企业，业务体量领先，订单质量高。
• 2015年CDE改革将提升药品评审效率，推动行业整体发展。
• 外资药进口注册业务虽受政策影响，但预计2015年将恢复增长。
• 国内创新药市场持续增长，泰格医药在该领域占据40%的市场份额。
• 统计分析业务需求旺盛，成本优势明显，未来增长空间大。
• SMO业务顺应行业变革，未来将保持高速发展。
• 公司通过并购和投资，拓展业务板块，提升盈利能力和市场影响力。

盈利预测

• 2014-2016年EPS分别为0.59元、0.86元、1.16元，同比增长分别为35%、45%、35%。
• 公司2015年目标市盈率35倍，估值弹性提升。

风险提示

• 订单低于预期
• 人才流失风险
• 人力成本上涨风险

战略动向

• 完成三年期定增5亿元，大股东和二股东共同出资2.5亿元
• 收购北医仁智，用于智慧医疗生态圈建设和新药投资
• 布局海外分支机构，拓展亚太及全球市场

股权结构

• 董事长叶小平和董事曹晓春合计持有37.56%的股权
• 泰默投资、泰迪投资、睿勤投资等机构持股，激励核心团队
• 2013年公司公布股票期权激励计划，激励对象包括中层管理人员和核心技术人员

业务结构与增长

业务板块

• 临床试验技术服务：占收入比重下降，毛利率稳定
• 统计分析服务：需求旺盛，毛利率高，未来增长空间大
• 注册申报服务：增长稳定，毛利率保持在58%左右
• SMO服务：快速成长，将成为公司新的业务支柱
• 医学影像诊断服务：增长迅速，未来将成为重要收入来源

业务结构变化

• 公司2014年并购美国方达医药，收入和利润结构发生重大变化
• 2015年预计外资药进口注册业务占比下降至30%以下，对业绩影响有限
• 国内创新药业务增长迅速，预计2015年将实现与外资药进口注册业务的分庭抗礼

未来展望

• 公司计划在2015年底或2016年初获得亚太地区的多中心临床订单
• 未来三年，公司将继续加强在临床试验相关领域的专业服务能力，拓展全球市场
• 公司将通过外延并购、智慧医疗平台建设等方式，实现业务结构的进一步优化和盈利模式的升级

附录亮点

• 公司通过并购和收购，逐步完善产业链布局
• 股权激励机制稳定核心团队，确保业务发展
• 未来业务增长点包括智慧医疗、新药投资、SMO服务等
• 公司具备较强的国际竞争力，未来有望成为全球化的CRO企业