深度报告-20211115-浙商证券-泰格医药-300347.SZ-泰格医药深度报告_国际化拓展_新阶段跃迁_18页_2mb

泰格医药深度报告总结

核心内容

泰格医药是国内领先的临床合同研究组织（CRO），专注于提供I-IV期临床试验、数据管理与生物统计、注册申报等全方位服务。报告指出，随着中国本土创新药研发的快速发展，预计到2030年，中国将成为全球最大的临床CRO市场，占全球市场规模的42%。同时，中国创新药管线数量将占全球的近50%。

主要观点

• 行业趋势：中国临床CRO市场将快速增长，主要驱动因素包括：

  • 本土研发投入增速远超全球水平（2020-2030年复合增速为22.0% vs 全球7.8%）；
  • 外包率提升，本土药企更倾向于外包临床试验以降低成本和提高效率；
  • 政策推动下，CDE对临床管理和创新药研发要求趋严，提升对专业CRO的需求。

• 国际化拓展：泰格医药正在加速国际化进程，主要体现在：

  • 海外员工人数持续增加，2021H1达854人，覆盖39个国家和地区；
  • 海外运营项目数量达140个，其中29个为多区域试验，主要在欧美等主要市场；
  • 公司已建立完善的海外服务体系，欧洲和拉丁美洲负责人到位，服务网络持续扩展。

• 估值分析：泰格医药处于国际化能力跃迁期，预计2022-2023年仍能维持较高估值水平。其高估值源于：

  • 管理经验丰富；
  • 盈利能力强；
  • 国际化拓展带来的业务增长预期；
  • 与历史CRO龙头（如IQVIA、ICON）类似，能力跃迁伴随估值提升。

关键信息

盈利预测及估值

• 2021-2023年EPS分别为2.48、2.93、3.50元；
• 按2021年11月12日收盘价对应2021年58倍PE，2022年49倍；
• 维持“买入”评级。

市场规模推演

• 全球市场：预计2030年全球临床CRO市场规模将达979.86亿美元，复合增速为10.9%；
• 本土市场：预计2030年本土临床CRO市场规模将达406.93亿美元，占全球42%，复合增速为26.2%。

国际化突破口

• 本土药企发起的多中心临床试验（MRCT）数量持续增长，2016年占比1.96%，2019年提升至7.58%；
• 海外药企越来越多地在中国开展临床试验，主要得益于中国较强的临床需求和较高的入组效率。

财务数据摘要

投资建议

• 评级：买入；
• 支撑因素：公司在临床CRO领域的领先优势、高景气订单、国际化加速带来的成长性；
• 风险提示：
  • 全球创新药研发投入景气度下滑；
  • 新业务拓展不及预期；
  • 竞争加剧；
  • 业绩不达预期；
  • 政策变化。

图表与数据

• 图1：国内临床研发投入和临床CRO市场规模占比快速提升；
• 图2：国内创新药管线数量全球占比有望快速提升；
• 图3：2016-2019年在中国开展MRCT全球数量占比提升；
• 图4：2015-2019年中国发起MRCT全球数量占比持续提升；
• 图5：泰格医药深化全球业务布局；
• 图6：泰格医药国际化明显加速，欧美等主要海外市场服务体系基本成型；
• 图7：跨国临床CRO龙头能力跃迁与估值提升具有同步性；
• 图8：泰格医药能力跃迁伴随着估值同步提升；
• 图9：泰格医药新签维持高增长，2021年明显加速；
• 图10：公司累计待执行合同持续高增长，2019年开始加速。

对标公司分析

总结

泰格医药作为中国临床CRO行业的领先企业，受益于本土创新药研发的高增长和国际化趋势。公司通过不断完善全球服务网络，提升海外运营能力，推动业绩持续增长。随着中国临床CRO市场在全球占比的提升，泰格医药有望维持较高的估值水平，未来3-5年业绩增速仍可能远超海外同行。