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从复苏牛迈向高质牛：2021年A股市场分析总结

一、核心内容概述

2021年A股市场从“复苏牛”阶段向“高质牛”阶段过渡，其核心逻辑在于优质公司ROE/ROIC的上升以及全球资金和中国居民对A股的持续增配。中长期来看，A股盈利复苏和估值消化后仍具备长牛基础，而中短期则受全球流动性宽松、国内经济复苏及政策不急转弯的支撑。

二、市场展望：从复苏牛到高质牛

1. 市场环境分析

• 流动性环境：预计2021年中国剩余流动性水平将逐步回升，最终好于2019年水平。
• 盈利复苏：2021年A股盈利预计将大幅回升至14.65%，剔除金融后为18.25%。
• 估值消化：如果年中疫苗接种和海外复苏顺利，市场将进入阶段性防御阶段，但中长期仍具备上行空间，四季度可能是下一个进攻窗口期。

2. 配置策略建议

• 先守正：重点配置高景气赛道，如新能源、白酒、军工、化工、医疗等。
• 再出奇：关注新景气上行方向，如电子、计算机、高端制造、传媒、5G应用、疫情受损行业等。

三、资产配置趋势

1. 居民资产配置结构

• 居民资产配置仍有较大调整空间，预计未来将加大在公募基金中的配置比例。

2. 公募基金成为增量资金主力

• 2021年预计公募基金发行规模为1.4~1.9万亿份，带来约6000亿~9000亿的增量资金。
• 公募基金在推动A股机构化方面发挥重要作用，是市场风格的重要引领者。

3. 长期增量资金预测

• 明年A股有望迎来1.9万亿的长期增量资金，主要来源包括公募基金、保险、外资、银行理财、社保等。

4. A股的全球比较优势

• A股估值相对海外主流市场具有投资吸引力，如沪深300当前估值分位数为74.6%。
• 中国国债收益率相对海外债券更具吸引力，尤其在低利率环境下。

四、人民币升值与外资流入

1. 人民币升值趋势

• 人民币即期汇率升至6.53，利于外资增配人民币资产。
• 外资流入有助于压低国内国债利率，改善市场流动性。

2. 外资流入预期

• 2021年北上资金流入有望达到2000-2800亿元，超过2020年。
• 外资偏好电新、医药、食品饮料、机械、化工、电子等行业龙头。

五、春季行情展望

1. 春季行情驱动因素

• 经济复苏、景气上行、流动性较好、风险偏好提升。
• 初期行情由流动性改善带动，成长行业表现突出。

2. 行情关键节点

• 1月是流动性最好的季度，叠加新基金上市，行情有望延续。
• 风险偏好提升与仓位调整将推动行情继续演绎。

3. 行情可能的回撤与终结

• 年中若出现利率上行或流动性收紧，春季行情可能提前结束。
• 春节后实体开工可能带来流动性边际趋紧，行情风格可能由成长转向顺周期。

六、核心赛道分析

1. 军工行业

• 军工进入高景气周期，2021年可能呈现加速增长。
• 重点关注航空、导弹、信息化、新材料等细分领域。
• 2020年军工板块营收与利润增速显著改善，行业竞争格局有所优化。

2. 新能源车

• 2025年新能源车渗透率目标为20%，政策支持与补贴退坡并行。
• 外资与国内资本对新能源车行业关注度持续提升，行业具备高景气特征。

3. 光伏行业

• 光伏发电成本持续下降，预计2020-2021年将进一步降至0.045、0.039美元/kWh。
• 中国“十四五”期间光伏年均新增装机量预计达70-90GW，全球达222-287GW。

4. 白酒行业

• 白酒行业基本面复苏确定，消费升级趋势明显。
• 高端提价预期、次高端消费场景恢复，品牌集中度进一步提升。

5. 医疗服务与CXO

• 医疗服务资源供不应求，增长空间大。
• CXO行业受益于新药审批加速和国际化推进，全球和中国新药研发处于高景气阶段。

七、制造业回归趋势

1. 制造业回归驱动力

• 全球经济共振复苏，中国制造业在全球供应链中的地位提升。
• 2020年制造业盈利占比显著提升至27%，金融行业盈利占比下降。

2. 制造业回归线索

• 库存周期：PPI回升带动补库存进程，中上游制造业修复快于下游。
• 出口链：全球需求复苏带动中国出口中间品和基建链行业增长。
• 行业竞争格局：中小企业出清，行业集中度提升，竞争格局改善。
• 高质量发展：关注ROIC增速高、资产规模扩张快的行业。

八、重点行业建议

• 成长行业：如军工、电子（Mini LED、半导体）、光伏、新能源车、CXO等。
• 顺周期行业：如机械、建材、家电、化工等。
• 受益于人民币升值：如航空、造纸等。

九、风险提示

• 金融市场流动性变化
• 信用环境变化
• 全球流动性环境变化
• 美国通胀预期和美债利率的上行风险
• 政策收紧超预期带来的市场回撤风险