山证策略·1月观点：复苏格局延续，积极参与春季躁动行情-20210105-山西证券-32页_2mb

山证策略·1月观点总结

核心内容

2021年A股市场预计将延续复苏格局，积极参与春季躁动行情。整体经济复苏态势持续，但第三产业恢复较慢。全球疫情控制与疫苗推广将推动经济复苏，而国内政策“不急转弯”将维持市场稳定。预计2021年为商品大年，工业品价格和利润有望回升。市场情绪方面，指数震荡，机构抱团或将松动但不会瓦解，资金将在抱团板块与超跌板块之间切换。

主要观点

• 全球经济复苏：2021年全球经济复苏具备较高确定性，对权益市场影响偏正面。
• 国内经济复苏：经济持续复苏，但第三产业恢复较慢，预计全年经济呈“前高后低”态势。
• 市场趋势：A股进入防御阶段，三大指数箱体震荡，机构主导行情，基金抱团新能源板块。
• 估值与盈利：沪深300估值相对合理，创业板估值持续下修，但高估值依赖高ROE预期。
• 资金面：预计2021年A股将吸引16000-17000亿元增量资金，公募基金、险资、社保及养老金、外资均有望带来资金流入。
• 行业配置建议：
  • 低估值顺周期板块（有色、大金融、煤炭）具备配置价值。
  • 业绩改善的超跌板块（电子、信创、游戏）短期存在反弹机会。
  • 新能源作为长期优质赛道，仍具投资价值。
  • 军工板块因“十四五”规划利好，具备主题投资机会。

关键信息

市场回顾

• 2020年A股表现强劲，山证行业轮动配置组合总收益为137.84%，超额收益为110.63%。
• 12月A股进入防御阶段，机构抱团明显，创指缩量上涨。

宏观分析

• 国内政策：中央经济工作会议强调宏观政策的连续性、稳定性与可持续性，政策退出节奏温和。
• 海外环境：海外流动性充裕，疫苗推广有望提振市场情绪，外资流入趋势持续。
• 全球经济：疫情控制后，全球需求将快速复苏，工业品价格有望上涨。

市场分析

• 行业轮动：第二产业恢复迅速，带动周期品价格上涨，下游率先复苏，景气由下游向上传导。
• 库存周期：企业库存持续下降，2021年库存周期有望开启，商品需求回升。

策略建议

• 短期策略：关注超跌板块反弹机会，如电子、信创、游戏。
• 中长期策略：配置低估值顺周期板块（如有色、大金融、煤炭）及新能源、军工等长期优质赛道。
• 风险提示：中美摩擦升级、疫苗研发及推广不及预期、政策力度不足、信用债风险升级等。

行业估值

• 低估值板块：银行业市净率处于历史低位，具备估值修复空间。
• 高估值板块：创业板估值较高，需警惕ROE下调带来的估值冲击。

资金面

• 公募基金：2021年预计募集规模维持高位，为市场带来6000-7000亿元增量资金。
• 私募基金：规模增长显著，预计为市场提供3000亿元增量资金。
• 险资与社保：预计2021年险资带来3000亿元增量资金，社保及养老金带来1000亿元左右。
• 外资：预计净流入规模约3000亿元，受益于人民币升值预期及A股相对优势。

行业分析

有色

• 受益于全球需求复苏与弱美元周期，工业金属价格有望上涨，重点关注铜、铝。
• 焦炭价格维持高位，供给端受限，焦煤价格有望进一步上涨。

大金融

• 银行：净利润增速由负转正，估值修复空间大，具备底仓配置价值。
• 保险：受益于低基数效应与开门红策略，保费有望大幅增长。
• 券商：全面注册制与资本市场改革将推动行业集中度提升，头部券商优势凸显。

电子

• 半导体：受产能紧缺影响，价格持续上涨，国内厂商受益。
• 面板：价格超预期上涨，龙头厂商业绩预期乐观。

新能源

• 新能源汽车产业链高景气行情持续，锂钴镍等原材料价格预计继续上行。

军工

• “十四五”规划推动军工业绩预期上调，具备主题投资机会。

风险提示

• 中美摩擦升级
• 疫苗研发及推广不及预期
• 政策力度不达预期
• 信用债风险升级
• 金融与监管政策收紧
• 宏观经济大幅波动

数据来源

• Wind
• 山西证券研究所

分析师承诺与声明

• 本报告由山西证券策略团队发布，分析师包括麻文宇、梁迪柯、李杰，研究助理翟子超。
• 本报告基于公开信息，不保证准确性或完整性。
• 本报告仅供内部研究使用，未经授权不得转载或转发。