2021年A股年度策略：站在牛头，眺望远方-20201114-西部证券-83页_6mb

2021年A股年度策略总结

核心内容概述

2021年A股市场预计将由“宽货币”驱动转向“经济主动扩张”驱动，有望走出“趋势长牛”。市场主线将从“消费”逐步转向“周期”与“金融”，同时关注货币结构优化带来的潜在流动性剩余提升。

主要观点

市场主线驱动逻辑更替

• 2020H1A股上涨主要由“宽货币+宽监管”驱动，类比2015年的“小水牛”。
• 2021年A股将更多受益于国内经济复苏与主动扩张。
• 历史经验表明，经济复苏期A股市场表现优异，且可延续较长时间。

货币结构优化与流动性剩余

• 通过“M1-短期融资”增速指标，可较好拟合牛市期间市场流动性剩余扩张。
• FY21需关注货币结构优化，而非单纯货币总量扩张。
• 预计2021年市场流动性“增量”接近4万亿，成交额有望同比上升77%。

A股市场定价逻辑

• A股市场定价依赖宏观向微观传导。
• 杜邦三因子同步回升为新一轮ROE上行周期开启信号。
• ERP下行趋势将打开估值上修空间。
• 资本市场改革可能带来“永续增长率”与“回购”带来的Alpha加成。

估值空间分析

• 上证指数估值处于历史低位，有望逐步上修。
• FY21预测EPS增长42%，创业板指预测EPS增长107%，反映估值修复潜力。
• 上证指数保守/中性/乐观目标点位分别为4,700/5,800/6,200点。

关键行业与主题配置

市场风格主线

• 20Q4：消费为主导。
• FY21：周期与金融成为主要主线。

行业配置建议

• 首选行业：
  • 有色（稀有金属 > 工业金属/黄金）
  • 交通运输（航空运输 > 机场）
  • 非银金融（保险 > 券商）
  • 汽车（整车 > 零部件）
  • 专业零售
• 主题投资：
  • 网络安全
  • 智能家居/智慧城市

风险提示

• 疫苗效果不及预期，全球经济复苏受阻。
• 中美关系恶化。
• 货币收紧超预期，导致市场流动性显著下降。

数据与趋势分析

基建投资

• 2021E基建投资增速预计达8.7%，总规模约20.5万亿。
• 资金来源包括国家预算资金、国内贷款、自筹资金等，其中自筹资金贡献最大。
• 专项债与政府性基金支出为主要支撑。

房地产投资

• 2020H1房地产销售面积增速为-8.4%，但连续4个月收窄。
• 房地产投资受“双核驱动”影响，销售面积和土地购置费均有望上行。
• 2021E房地产销售面积增速预计持续改善，受居民中长期贷款回升与企业补库驱动。

制造业投资

• 制造业投资修复主要来自“复工复产”，尚未进入企业主动扩张阶段。
• 企业CAPEX扩张与利润增速呈强正相关，需关注PPI与库存周期。
• 预计2021年伴随PPI转正，制造业投资将开启主动扩张周期。

消费复苏

• 2020H1消费总需求当月增速转正，但累计增速仍为负。
• 汽车、家电、食品饮料等社零结构重要部分已明显修复。
• 汽车销量与产量持续回升，库销比与产销比下降，用电量显著上升。
• 家电行业景气度趋势回升，出口恢复明显，盈利有望改善。
• 食品饮料行业用电量恢复至疫情前水平，营收与利润增速有望回升。

图表与数据支撑

• 图1：当前A股可类比2009年后危机时代复苏，甚至更优。
• 图2：2021E财政收支与赤字率预测。
• 图3：2021E基建投资规模与增速预测。
• 图4：房地产投资构成一览。
• 图5：建筑工程投资与施工面积正相关。
• 图6：拟合施工面积与实际施工面积高度一致。
• 图7：竣工面积与销售面积正相关。
• 图8：新开工面积与土地购置面积正相关。
• 图9：房地产新开工面积滞后销售面积约0~6个月。
• 图10：土地购置面积滞后百城土地成交面积约6个月。
• 图11：百城土地成交面积与房地产销售面积正相关。
• 图12：土地购置费滞后房地产销售面积约15~18个月。
• 图13：土地购置面积与土地成交价款正相关。
• 图14：2020H1房地产数据全面修复。
• 图15：流动性剩余峰值与房地产销售面积增速峰值相关。
• 图16：居民中长期贷款增速连续4个月回升。
• 图17：地产销售面积增速与首套平均贷款利率负相关。
• 图18：2020Q1房企现金流紧张。
• 图19：7月1~3线城市商品房销售面积增速均转正。
• 图20：2020H1销售面积改善，库销比下降。
• 图21：2020H1国内经济处于“主动去库”阶段。
• 图22：M1-M2“负剪刀差”未明显收窄。
• 图23：经济上行期M1与PPI正相关。
• 图24：企业盈利增速未转正，利润增速<营收增速。
• 图25：M1增速领先PPI增速约9个月。
• 图26：工业产能利用率回升至2016年水平。
• 图27：7月PMI原材料购进价格指数创近2年新高。
• 图28：PPI与库存正相关。
• 图29：工业库存与制造业投资正相关。
• 图30：工业用电复苏反映企业营收增长。
• 图31：全A（非金融）利润与营收正相关。
• 图32：发电日均耗煤量恢复至2016年以来均值。
• 图33：发电用煤库存增速降至2016~2017经济复苏期间水平。
• 图34：工业用电增速向居民用电增速收敛。
• 图35：火电设备利用小时趋势回升。

总结

FY2021A股市场将受益于国内经济主动扩张，市场主线从“消费”转向“周期”与“金融”，流动性剩余提升将支撑市场成交额与估值上修。重点行业包括有色、交通运输、非银金融、汽车、专业零售，主题投资关注网络安全与智能家居/智慧城市。需关注潜在风险如疫苗效果、全球经济复苏、货币收紧等。