华创证券-锑行业深度研究报告：稀缺的战略小金属，供需失衡或致价格中枢持续上行_30页_3mb

报告摘要

锑行业深度研究报告总结
（维持推荐）

行业概况
锑被誉为“工业味精”，广泛应用于阻燃材料（47%）、光伏玻璃澄清剂（27%）、铅酸电池（11%）和聚酯工业（11%）等领域。作为稀缺的战略性小金属，其供需失衡将推动价格中枢持续上行。

供给端分析

资源稀缺性
- 全球锑资源极度紧缺，静态储采比仅22:1（2024年），剩余可采年限约22年，中国资源占比降至29.7%，成为全球第二大锑资源国。
- 主要分布于中国（297%）、俄罗斯（155%）、玻利维亚（138%）、吉尔吉斯斯坦（115%）等国，集中于环太平洋、中亚、地中海成矿带。
国内供给受限
- 中国锑矿产量由2010年90%全球占比降至2024年57.7%，未来三年预计产量为607/614/623万吨。
- 由于环保政策趋严、采矿成本上升及新矿勘探不足，国内供需转向冶炼主导，出口管制（2024年9月）导致锑品出口下滑，2024年氧化锑出口量同比减少。
海外供给潜力
- 海外锑矿产量2024年为44万吨，预计2025-2027年年均增量0.27万吨，2025年达46万吨，占全球产量43%。
- 俄罗斯Solonechenskoye锑矿及塔吉克斯坦康桥奇锑矿是主要增量来源，前者2027年投产，后者2025年放量。
再生锑发展受限
- 全球再生锑产量2023年为32万吨，但铅酸蓄电池含锑量从5%-7%降至2%，回收总量有限。预计2025-2027年再生锑对供应贡献有限。

需求端分析

核心领域需求稳定
- 阻燃剂仍为主要消费领域（47%），预计2025年消费量794万吨，但面临无卤阻燃剂替代风险。
- 铅酸蓄电池及聚酯催化剂需求整体平稳（各占11%），2025年对应锑需求约188万吨。
光伏玻璃成新增长点
- 光伏玻璃澄清剂用锑占比27%，焦锑酸钠为最优选择，2025年需求预计达453万吨，2027年增至615万吨。
- 双面组件渗透率提升（2025年达72%）及光伏行业扩张推动需求增长，2025-2027年全球锑需求复合增速达70%。
其他领域需求扩展
- 军工、半导体等领域需求不断丰富，锑化物（如锑化镓、锑化铟）为红外探测器等关键材料，不可替代性凸显。