深度报告-20250103-国盛证券-锑_稀缺战略小金属_供需缺口刚性板块景气向上_38页_3mb

锑金属行业深度分析：供需缺口刚性，景气度向上

1 锑的产业特性

锑是一种战略小金属（业内称为“工业味精”），因其稀缺性和不可再生性被多国纳入“关键矿产清单”，全球分布高度集中，资源端扩张能力弱。主要应用于阻燃剂、光伏玻璃、军工及半导体等领域，需求刚性较强。

2 供给格局

资源端

• 全球锑矿供给萎缩，2023年产量降至83万吨，储采比仅16年，低于全球26年的均值，增量项目有限。
• 中国锑产量占比从2005年的94%下滑至48%，政策趋严和品位下降是主要因素。
• 新增产能集中于华钰矿业康桥奇锑金矿（1.6万吨/年）及塔吉克斯坦项目，但环保限制和时间延迟使爬产效果有限。

冶炼端

• 中国贡献全球70%锑冶炼产能，2024年10月出口管制导致氧化锑出口急剧收缩，供需差价扩大。
• 环保监管升级使冶炼产能释放受阻，供给弹性低。

3 需求结构

2023年全球锑消费量约163万吨，其中阻燃剂需求占比最大（49%），光伏玻璃需求快速增长。

核心需求驱动力

1. 光伏玻璃：受益于光伏装机高增长，焦锑酸钠作为澄清剂需求提升，预计2024-2026年将增至48.7万吨。
2. 军工半导体：锑化镓（GaSb）、高纯锑等应用于红外探测器和高性能电子器件，战略需求持续。
3. 传统需求稳定性：阻燃剂领域虽面临环保替代压力，但锑品性能优势显著，需求基本盘稳固。

4 供需与价格展望

供需预测（2024-2026年）

• 供给：从129/139/145万吨增至145万吨，增量缓慢。
• 需求：从169/172/178万吨增至178万吨，光伏和军工拉动主要增长。
• 缺口：预期为-40/-32/-33万吨，保持刚性收紧趋势。

价格趋势

• 短期受出口管制和原料短缺刺激，内外盘价差扩大至历史高位。
• 中长期供需缺口存在，锑价中枢有望上移，基本面持续向好。

5 投资建议

推荐关注华锡有色、华钰矿业、湖南黄金等头部企业，尤其是资源禀赋突出且需求增长确定性强的标的，积极把握锑行业景气上行机遇。

风险提示

• 供给超量释放：海外项目若加速投产将冲击价格。
• 需求放缓：光伏装机不及预期或阻燃剂替代加剧。
• 地缘政治风险：出口管制延长及矿产政治波动风险依旧存在。

中长期看，锑“供给紧平衡、需求稳健增”，板块仍有显著上行空间。增持。