金属行业深度：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（三）供需的错配与再平衡-20210305-东兴证券-15页_760kb

金属行业深度：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（三）供需的错配与再平衡

核心内容

锑是一种稀缺但被忽视的不可再生战略小金属，其供需关系在近年来发生显著变化。随着中国锑矿采选产能的持续收缩和海外产能的逐步释放，全球锑金属市场或将进入结构性供给短缺阶段。同时，中国锑制品出口政策由配额管理转向国营贸易，进一步加强了对锑资源的控制和出口结构的优化。

主要观点

1. 中国锑精矿供给结构性收缩，进口依赖度攀升

• 中国锑精矿含锑产量年复合降幅达 15%，2014-2019年从13.5万吨降至6.0万吨。
• 国内锑矿采选资本开支自2012年后持续收缩，导致锑制品产量同步下降。
• 2019年中国锑精矿对外依赖度已升至 48.9%，进口依赖度明显上升。

2. 中国锑制品出口持续增长，但增速或将放缓

• 中国锑制品出口政策由配额管理转为国营贸易，目前具备资质的企业不足20家。
• 2014-2019年中国锑制品出口量年复合增速为 9.3%，但未来5年增速可能下降至 3%。
• 出口产品以多系列氧化锑和未锻轧锑为主，主要出口至美国、日韩、中国台湾等地区。

3. 全球锑金属市场或将进入结构性供给短缺

• 全球锑矿含锑金属产量自2009年起趋于稳定，2010-2019年平均为14.9万吨。
• 中国、俄罗斯、塔吉克斯坦等国家占全球锑产量的 80% 以上。
• 预计2020-2025年全球锑消费量年均增速约为 3.3%，而全球锑供给年均增速仅为 2.18%，供需不匹配将引发结构性短缺。

关键信息

中国锑供需趋势

• 2020-2025年中国锑金属消费量预计年均增长 5%，至2025年达 7.9万吨。
• 2025年后，国内锑供给将出现 趋势性短缺，预计2025年供需缺口为 -0.3万吨，2030年缺口扩大至 -1.9万吨。
• 中国锑供给在2025年预计为 12.5万吨，净出口量预计为 5.0万吨。

全球锑供需趋势

• 2020-2025年全球锑供给年均增速为 2.18%，2025年预计达 14.7万吨。
• 全球锑消费量预计2025年达 15.4万吨，2030年达 17.6万吨，2035年达 19.9万吨。
• 全球供需缺口预计在2025年为 -0.7万吨，2030年扩大至 -2.4万吨，2035年达 -3.7万吨。

相关公司

• 湖南黄金：拥有丰富的锑矿资源，旗下辰州矿业是国内主要锑矿开发企业之一，锑品年产量达3.5万吨。
• 华钰矿业：国内锑资源龙头企业，拥有全国约 60% 的锑储量，全球约 18.5%，并通过收购塔吉克斯坦塔铝金业扩大资源储备。
• 驰宏锌锗：持有玻利维亚多个锑矿项目，拥有 396万吨 的金锑矿石储量。

风险提示

• 锑矿过度开采可能导致总产量失控。
• 大规模走私可能影响市场稳定。
• 环保和产业政策限制可能进一步压缩供给。
• 阻燃相关法规立法进度不及预期可能影响需求增长。
• 汽车和电动自行车销量不及预期将影响铅酸蓄电池需求。
• 聚酯需求下滑可能减少锑在相关领域的消费。

结论

锑行业面临供给收缩与需求增长的双重压力，国内锑市场将在“十四五”期间由供给过剩逐步转为供不应求，全球市场亦将出现结构性供给短缺。随着供需再平衡的推进，锑金属的战略价值将进一步凸显，相关企业或将受益于资源稀缺性带来的市场机会。