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锑行业深度：供需增速错配或推升行业进入强景气周期

投资摘要

• 全球锑资源与产量：全球锑资源储量为220.1万吨，中国占比30.4%为最大，俄罗斯和玻利维亚位列第二、三位。全球锑矿产量达10.4万吨，中国占比57.7%，CR3超过86.6%。
• 需求结构：光伏玻璃成为最大需求板块，2024年消费者需求量达4.9万吨，占比29.6%，未来CAGR预期22%。光伏玻璃需求高涨主要源于光伏装机增长（2024年同比+35.9%）和双玻组件渗透率提升。
• 价格预期：供需缺口持续扩大，预计2024-2027年全球锑价运行重心上行，国内锑价可能上涨至23.3万元/吨。
• 相关公司：推荐关注华钰矿业、华锡有色、湖南黄金。
• 风险提示：下游需求不及预期、政策变动、地缘政治风险、锑价超预期下跌。

全球供需动态

• 供应端：
  • 俄罗斯锑矿产量因矿坑过渡大幅下降，极地黄金2024年产量减少49.1%，全球锑矿供应承压。
  • 中国出口管制导致海外锑价大幅上涨，国内外比价扩大至50.8：1，拉大与中国国内价差。
  • 再生锑产能增长缓慢，主因铅酸电池含锑率降低与需求下滑。
• 需求端：
  • 光伏装机带动玻璃锑需求年均增长92GW，2024-2027年CAGR22%，2027年占比预期将超过阻燃剂。
  • 中国可再生能源目标（2035年装机达36亿千瓦）进一步强化光伏装机增长趋势，推动全球光伏新增装机量从2024年530GW增至2027年920GW。
  • 国家收储及国防需求合计推升锑需求，如中国已启动首批5,000吨锑战略储备计划，美国国防后勤局签署长期采购合同。

关键预测

• 供需缺口：2024-2027年全球锑供应CAGR为-2%，而需求CAGR为11%，缺口或从2024年-2.8万吨扩大至2027年-9.5万吨。
• 锑价：中国市场锑价预计在政策起效后上涨至23.3万元/吨，长期重心上移。

结论

全球锑供需错配加剧，光伏及战略收储需求增长将成为核心驱动因素，助推行业进入强景气周期。相关企业有望在价格上行中受益。

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