深度报告-20251114-东兴证券-锑行业深度_供需增速错配或推升行业进入强景气周期_12页_1mb

报告总结：锑行业深度研究

核心结论

供需错配下，全球锑行业将进入强景气周期。2024-2027年全球锑供需缺口将持续扩大，估算缺口分别为-2.8/-6.0/-7.6/-9.5万吨，占需求比例17.1%/32.8%/37.7%/42.8%。受中国锑出口管制及全球供应收缩，锑价中枢上移，国内市场潜在上涨空间56%（至23.3万元/吨）。

全球供需分析

资源与产量

• 资源储量：2024年全球锑资源储量220.1万吨，CR3为50%。中国储量占全球30.4%（67万吨），俄罗斯、玻利维亚分列二三位。
• 产量结构：CR3达86.6%（中、塔、俄），十年间全球及中国锑产量持续下滑，中国占比从77.8%降至57.7%。

供应侧变化

• 矿端收缩：俄罗斯极地黄金锑矿停产，2024年供应减少1.3万吨（占全球13%）；中国环保政策限制供应增速（10年间CAGR-6.5%）。
• 再生锑下滑：铅酸电池含锑量下降，再生锑供应增速由2%降至持续低位。
• 出口管制影响：2024年中，锑出口环比下降76.9%（折合精矿3.4万吨），大幅推高海外价差，国内锑价低位。

需求端驱动

• 光伏玻璃需求爆发：2024年产量+38.6%（4.9万吨），占全球消费比重升至29.6%；预计2024-2027年需求年增速22%，2027年占比将超阻燃剂。
• 政策驱动需求：中国首批战略收储锑5000吨，美国军工订单增长，推动锑需求稳定增长。

价格与市场趋势

• 锑价上涨动力：
  • 全球供应端刚性收缩（2024-2027年供应CAGR-2%）。
  • 光伏装机年均新增装机920GW，光伏玻璃锑需求冲击全球供需平衡。
  • 2024-2027年全球锑消费量CAGR达11%，缺口与价差驱动价格上涨。
• 出口管制放松效应：2025年起放宽对美出口限制，全球贸易流向改变，国内锑价或上涨56%。

投资建议

看好锑行业前景。2025-2027年锑景气度将持续上行。重点推荐：

• 龙头公司：华钰矿业、华锡有色、湖南黄金，受益于新增光伏玻璃锑需求和锑价上涨驱动。
• 行业逻辑：光伏+军工战略需求共振，叠加政策收储，锑价中枢趋势性上移。

风险提示

• 下游光伏装机不及预期。
• 供给侧新增产能（塔吉克斯坦等）投产提速。
• 地缘政治扰动（如资源进口限制）。
• 锑价超预期下跌风险。