20221109-国信证券-锑行业专题_资源稀缺_战略定位助推价格上移_29页_2mb

锑行业专题总结

核心内容

锑是一种资源高度稀缺的小金属，其在地壳中的含量仅为0.0001%，2021年全球储量约为200万吨，静态储采比仅18，显示出其稀缺性。锑被中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等国家列为关键矿产资源，具有重要的战略地位。

主要观点

• 资源稀缺与供应收缩：全球锑矿供应自2008年峰值19.7万吨后持续下降，2021年全球供应量降至11万吨。中国作为全球最大锑供应国，2021年产量为6万吨，占全球供应的54.55%。国内供应受限于政策、环保及开采难度，海外供应虽有所增加但波动较大，整体呈现收缩态势。

• 需求增长：锑在多个领域应用广泛，尤其在阻燃剂、光伏玻璃澄清剂、铅酸蓄电池、催化剂和军事领域。随着光伏产业的高速发展，光伏玻璃澄清剂用锑需求快速增长，成为新的需求增长点。此外，锑在阻燃剂市场仍占据重要地位，尽管无卤化趋势增强，但卤系阻燃剂和三氧化二锑因其优异性能难以被完全替代。

• 供需紧张：未来几年，全球锑精矿供需紧张问题或愈发突出，主要由于资源供给紧张、需求增长、生产成本上升以及战略地位提升。

• 价格趋势：锑价格呈现明显的周期波动，但从中长期来看，价格中枢有望抬升，主要受资源稀缺性、需求增长、成本上升及战略地位提升等多因素影响。

关键信息

行业供给

• 锑矿资源分布：全球锑资源主要集中在环太平洋、地中海和中亚天山矿带，中国、俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦储量合计占全球70%，其中中国储量为64.07万吨，主要分布在广西和湖南。

• 供应收缩：2008年中国锑矿产量达18万吨，2021年降至6万吨，占全球供应54.55%。全球锑矿供应自峰值下降近半，未来新增产能有限，仅华钰矿业塔金项目有较大确定性。

行业需求

• 应用领域广泛：锑在阻燃剂、光伏玻璃澄清剂、铅酸蓄电池、催化剂、军事等领域的应用具有不可替代性，尤其在阻燃剂和光伏玻璃澄清剂方面需求增长显著。

• 光伏玻璃需求增长：随着光伏产业快速发展，2025年全球光伏新增装机量预计达300GW，双玻组件渗透率60%，预计锑金属用量可达3.3万吨。

• 其他领域：锑在铅酸蓄电池中用于制造板栅材料，但在免维护电池中被铅钙合金部分替代。在化工领域，作为聚酯催化剂，其反应活性高、副反应少、价格便宜，但被环保高效的钛系催化剂逐步取代。

价格趋势

• 周期波动明显：锑价格受供需关系影响较大，呈现周期性波动。2020年以来，因国内资源消耗、环保政策收紧及进口受阻，价格持续走高。

• 长期中枢上移：由于资源供给紧张、需求增长、生产成本上升及战略地位提升，预计未来锑价格中枢将逐步上移。

相关上市公司

• 湖南黄金：全国十大产金企业之一，锑资源自给率较高，2021年实现自产锑1.76万吨，生产锑品3.93万吨。公司拥有完整产业链，锑产品毛利率较高，未来业绩有望持续提升。

• 华钰矿业：可控锑资源量达43.46万金属吨，塔金项目达产后可年产金属锑2.1万吨，控制全球近15%的供应量，锑矿领域话语权提升。

• 兴业矿业：旗下银漫矿业保有锑资源储量20.44万吨，南华股份计划重组的华锡矿业保有锑资源储量21.93万吨。

风险提示

• 行业需求增长不及预期；
• 锑矿供应增加超预期；
• 产业政策变化风险。

产业链与技术发展

• 冶炼产能：全球锑冶炼产能约23万吨，中国占比71%，集中度较高。随着环保要求提升，冶炼技术向清洁冶金发展，如锑矿浆电解技术，有助于减少污染。

• 产业链结构：锑产业链涵盖矿山、冶炼、加工、应用等多个环节，其中光伏玻璃澄清剂用锑需求增长显著，成为新的增长点。

未来展望

• 锑精矿供需矛盾：未来几年，全球锑精矿供需紧张问题或愈发突出，主要由于资源供给有限、需求增长及成本上升。

• 锑熔盐储能电池：Ambri电池作为锑熔盐储能电池的代表，具有低成本、长寿命、安全等优势，未来若实现大规模商用，将成为锑需求的重要增长点。

估值与投资评级

• 投资评级：行业评级为超配（维持），股票投资评级为无评级。

• 相关公司估值：湖南黄金、华钰矿业、兴业矿业等公司具备一定的投资价值，但需关注政策变化及行业需求波动。

结论

锑行业受资源稀缺、环保政策、需求增长及战略地位提升等多重因素影响，未来价格中枢有望上移。光伏玻璃澄清剂需求将成为重要增长点，而湖南黄金和华钰矿业作为主要锑资源企业，具备较大的发展潜力。