20140909-中泰证券-上海凯宝-300039.SZ-稳健成长的中药企业_22页_883kb

上海凯宝（300039.SZ）投资价值分析总结

核心内容概述

上海凯宝是一家专注于清热解毒类中药注射剂的中药企业，其核心产品痰热清注射液占公司营业收入和毛利的99%以上，是公司业绩的主要驱动力。2014年公司发布股权激励方案，旨在增强核心团队凝聚力，同时公司持续推进产品系列化开发和并购重组，以实现长期增长。分析师对上海凯宝的合理估值区间为13.3-16.8元，首次覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

• 痰热清注射液是核心产品：痰热清注射液是公司独家产品，具有高壁垒，市场空间广阔，2013年销售额达13.15亿元，市场占有率达2923万人/天。
• 市场空间测算：清热解毒中药注射剂在城市等级医院和基层社区门诊分别有6倍和2倍市场空间，整体有8倍增长潜力。
• 产能释放与市场拓展：公司三期工程新产能将于2014年4月逐步释放，预计未来三年保持15%-20%的复合增长，支撑业绩增长。
• 系列化产品开发：痰热清胶囊、口服液及5ml规格注射液的开发将拓展产品线，提高市场覆盖率和用药适应症范围。
• 学术推广与终端控制：公司采用学术推广方式，拒绝代理模式，提升终端控制力和品牌价值。
• 盈利预测与估值：公司预计2014-2016年收入分别为15.03亿元、17.32亿元和21.43亿元，净利润分别为3.70亿元、4.42亿元和5.55亿元，对应EPS分别为0.59元、0.70元和0.88元。合理估值区间为13.3-16.8元，对应2015年19-24倍PE。

关键信息

基本状况

• 总股本：631.30百万股
• 流通股本：631.30百万股
• 市价：13.82元
• 市值：8724.51百万元
• 流通市值：8724.51百万元

业绩预测

投资要点

• 痰热清注射液：公司核心产品，占营收和毛利99%以上，2006-2013年CAGR达35%。其为国家中药保护品种，政策壁垒高，未来有望在基层市场实现增长。
• 系列化开发：公司已推出痰热清胶囊、口服液等产品，拓展用药人群和适应症范围，提高市场覆盖率。
• 产学研结合与并购重组：公司通过产学研合作和并购重组，丰富产品线，增强市场竞争力。
• 股权激励方案：公司首次发布股权激励方案，激励对象为核心技术骨干，有助于提升团队凝聚力。

产品系列化开发

• 痰热清胶囊：已投产，用于治疗轻症呼吸道感染，定位高端，预计2014年下半年开始贡献业绩。
• 痰热清口服液：III期临床试验已完成，预计2014年下半年报批，2015年有望获批。
• 5ml规格注射液：正在申报中，将覆盖儿童用药，提升产品灵活性。

市场空间分析

• 城市等级医院：清热解毒中药注射剂有6倍市场空间。
• 基层社区门诊：有2倍市场空间，预计未来随着基药目录调整和招标进程，市场空间将进一步释放。
• 区域销售：华南地区已成为公司主要业绩贡献区域，预计2014年销售占比达30%。

估值分析

• 绝对估值：DCF估值为14.41元，基于显性期增长率和半显性期增长率。
• 相对估值法：参照可比公司估值，给予目标价13.3-16.8元，对应2015年19-24倍PE。
• 盈利预测：2014-2016年收入分别为15.03亿元、17.32亿元、21.43亿元，净利润分别为3.70亿元、4.42亿元、5.55亿元。

风险提示

• 新产品推广低于预期：系列化产品及新药推广可能面临市场接受度不足的风险。
• 中药降价风险：行业整体降价趋势可能影响公司盈利能力。
• 新产品定价影响推广：若新产品定价不合理，可能影响市场拓展。

结论

上海凯宝凭借痰热清注射液的高市场份额和品牌优势，以及产品系列化和并购重组策略，具备长期增长潜力。尽管当前主营产品增速有所放缓，但公司通过产能释放和基层市场拓展，有望在未来三年实现20%左右的复合增长。分析师认为，公司估值合理，给予“增持”评级。