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痰热清还有成长空间，基药市场可期

核心内容

本报告分析了痰热清注射液作为公司核心产品的发展潜力及公司整体的增长前景，认为其在清热解毒类中药注射剂市场中占据重要地位，并在未来三年内有望保持稳定增长。公司通过三期产能的投产解决了产能瓶颈，同时积极布局基药市场，预计将带来新的增长点。

主要观点

• 痰热清注射液是公司主要利润来源，收入占比超过98%，其成分包括黄芩、熊胆粉、山羊角、金银花和连翘，用于治疗感冒、肺炎等上呼吸道感染疾病，临床效果显著。
• 2009-2013年，公司销售收入和净利润分别实现30.3%和46.8%的复合增长率，2013年销售收入突破13亿元，市场占有率居前。
• 三期项目投产后，公司痰热清注射液产能提升至1亿支，未来三年不再受产能限制，为持续增长奠定基础。
• 基药市场是公司未来增长的重要方向，痰热清注射液已进入多个省份基药目录，预计2014年将有更多省份加入，带来新的销售机会。
• 公司盈利预测显示，2014-2016年净利润将分别增长23%、21%、18%，EPS分别为0.74、0.90、1.07元，未来三年盈利复合增长超过20%。
• 估值方面，以2014年业绩25xPE估值，6个月目标价为18.50元，维持“增持”评级。
• 风险提示主要来自中成药降价，若降价幅度超过20%，将对公司业绩产生较大影响。

关键信息

产品与市场

• 痰热清注射液是公司核心产品，用于清热、化痰、解毒，临床效果显著。
• 痰热清注射液市场占有率居前，仅次于喜炎平注射液。
• 注射剂是清热解毒类中成药中增长最快的品种，尤其是高端产品对低端产品的替代潜力大。
• 基药市场红利可期，公司预计2014年将是痰热清注射液基药放量的元年。

产能与研发

• 2014年一季度三期项目投产，新增5000万支产能，总产能达1亿支。
• 公司持续加大研发投入，2013年研发投入达50.92百万元，占营收比例3.85%。
• 痰热清胶囊和口服液正在推进，未来将形成注射液、胶囊、口服液的系列产品。

财务预测

• 2014-2016年，公司营业收入预计分别为15.87亿元、18.57亿元、21.37亿元，净利润分别为3.92亿元、4.74亿元、5.61亿元。
• EPS预计分别为0.74元、0.90元、1.07元，未来三年盈利复合增长20%以上。
• PE预计从2013年的28下降至2016年的16，反映公司估值逐步合理化。

市场与销售

• 公司覆盖约3500家医院，销售队伍超过600人，营销模式以学术推广为主。
• 公司销售费率和管理费用率随着销售规模扩大逐步下降，运营效率高。
• 基药市场销售占比目前不超过10%，未来有望大幅提升。

总结

痰热清注射液作为公司的核心产品，具备良好的市场基础和增长潜力。公司通过三期项目的投产解决了产能瓶颈，提升了生产能力。同时，公司积极拓展基药市场，预计未来将实现快速增长。尽管存在中成药降价的风险，但若降价幅度在合理范围内，仍将对业绩产生积极影响。公司未来三年盈利有望保持20%以上的复合增长，维持“增持”投资评级。