20210523-兴业证券-基本面量化视角下的风格动态配置探究系列之一_PMI如何影响主流风格表现__24页_1mb

PMI如何影响主流风格表现？总结

核心内容

本报告通过结合量化统计方法和基本面逻辑，探讨了采购经理指数（PMI）与A股市场主流风格因子之间的关系，旨在为投资者提供一种基于宏观经济变量的动态风格配置思路。报告主要分析了PMI在不同经济周期状态下的风格表现，并提出了“PMI风格投资时钟”这一概念，帮助投资者识别不同经济状态下的配置偏好。

主要观点

• PMI作为外生变量：PMI是反映经济景气度的重要指标，尤其制造业PMI具有较强的先行性。
• 经济周期划分：根据PMI的荣枯线和趋势状态，将经济周期划分为复苏、过热、衰退、萧条四个阶段。
• 风格表现特征：
  • 规模风格：小盘股在复苏期表现突出，但在其他周期中无明显优势。
  • 估值风格：与PMI的荣枯线状态相关性更高，经济扩张时偏好低估值，收缩时偏好高估值。
  • 成长风格：高成长风格在所有经济状态下均表现良好，适合长期静态配置。
  • 波动/红利/盈利风格：属于防御性风格，随着经济周期的变化，投资者的风险偏好由Risk-On向Risk-Off转变，配置偏好也随之变化。

关键信息

PMI指标详解

• 定义与编制：PMI是通过对企业采购经理的月度调查，采用扩散指数法计算，反映企业采购、生产、流通等环节的景气状况。
• 分类指数：
  • 制造业PMI：由新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、原材料库存等五个细分指数合成。
  • 非制造业PMI：涵盖商务活动、新订单、存货等，但无综合指数。
  • 综合PMI产出指数：由制造业和非制造业PMI加权平均得出，反映整体经济状况。
• 荣枯线与趋势状态：
  • 荣枯线：50为分界点，高于50表示扩张，低于50表示收缩。
  • 趋势状态：通过局部极值划分上升与下降趋势。

PMI与风格关系分析

• 规模风格：复苏期表现较好，其余周期无明显特征。
• 估值风格：与荣枯线状态高度相关，经济扩张时低估值表现较好，收缩时高估值表现较好。
• 成长风格：在所有经济状态下均表现稳定，适合长期配置。
• 波动/红利/盈利风格：投资者在经济复苏时偏好高波动、低股息、低盈利股票；在过热、衰退、萧条时，偏好低波动、高股息、高盈利股票。

完美预测下的风格配置表现

• 单风格配置：
  • 规模风格：年化收益率11.03%，波动率11.30%，收益风险比0.98，最大回撤15.95%。
  • 估值风格：年化收益率21.66%，波动率24.20%，收益风险比0.90，最大回撤29.96%。
  • 波动风格：年化收益率21.71%，波动率17.78%，收益风险比1.22，最大回撤14.06%。
  • 红利风格：年化收益率11.58%，波动率15.86%，收益风险比0.73，最大回撤17.09%。
  • 盈利风格：年化收益率7.01%，波动率10.00%，收益风险比0.70，最大回撤13.63%。
• 多风格配置：采用等权配置策略，年化收益率达30.88%，波动率14.36%，夏普比率2.15，最大回撤10.55%。

结构清晰内容

投资自上而下的三个层次

1. 大势研判：判断整体市场趋势。
2. 风格/行业配置：根据外生或内生信息进行风格配置。
3. 个股选择：精选个股构建组合。

风格定义与组合构建

• 风格定义：指具备某种共同特征的股票群体的表现。
• 风格组合构建：
  • 时间范围：2005.01.01-2021.04.30
  • 选股池：国证1000指数成分股
  • 因子处理：分位数标准化和剩余合成
  • 风格组合：做多第一组，做空第五组，形成多空组合

风格因子表现统计方法

• 统计指标：平均收益率、平均波动率、T值、胜率
• 分析结果：各风格因子在不同PMI状态下表现各异，部分风格在特定周期表现突出。

PMI风格投资时钟

• 复苏期：偏好规模和成长风格。
• 过热期：偏好成长和估值风格。
• 衰退期：偏好成长和盈利风格。
• 萧条期：偏好成长和盈利风格。

风险提示

• 报告中的结果基于历史数据统计、建模和测算，存在模型失效的风险。
• 投资者需结合自身情况独立评估，并考虑其他因素。

结论

本报告通过分析PMI与风格之间的关系，提出了“PMI风格投资时钟”概念，为投资者提供了基于宏观经济状态的动态风格配置建议。未来将继续完善风格配置框架，探索其他变量与风格表现之间的关系。