20160710-广发证券-国防军工2016年下半年投资策略_行业迎来变革_拥抱资产注入与民参军_56页_2mb

国防军工2016年下半年投资策略总结

核心内容

军工行业持续成长确定性强、成长空间大

• 地缘政治因素：中国周边地缘环境不断恶化，海洋强国战略与“一带一路”战略加速实施。
• 军费增长潜力：2015年中国GDP为美国的65%，军费仅为美国的1/4。预计未来10-15年军费将保持10%左右的复合增长，军工行业成长空间大。
• 行业基本面：军工行业整体经营情况良好，部分子领域如航空、舰船、航天装备等收入保持正增长，净利润增速有所回升。

资产证券化正向深水区迈进

• 资产注入趋势：军工资产证券化将继续推进，科研院所改制注入和总装资产注入是主要看点。
• 预期进展：2016年下半年科研院所改制有望取得突破，战斗机、火箭、导弹、驱逐舰等核心军品总装资产可能在“十三五”期间启动证券化。
• 相关政策支持：国家层面出台多项政策推动军工资产证券化，各大军工集团也陆续发布相关文件。

军民融合：“国家战略”进行时

• 政策背景：2016年3月，中共中央政治局会议正式将军民融合上升为国家战略。
• 趋势分析：越来越多的民营企业将参与军工行业，具有渠道、技术、整合优势的企业有望成为民参军领军者。
• 资本市场反应：资本市场对民参军公司的投资逐渐分化，部分公司估值上升。

主要观点

投资主线

1. 资产注入预期：关注基本面良好且备考估值合理的平台型上市公司，如中航机电、航天机电、国睿科技、四创电子、钢构工程。
2. 民参军潜在龙头：关注具备技术、渠道和整合优势的民参军公司，如银河电子、万泽股份、海兰信、雷科防务、天海防务、华讯方舟。
3. 业绩持续增长：关注业绩增长确定性强的公司，如中航光电、中直股份、银河电子、中航机电。

寻找军工里的α

• 短期瓶颈：关注制约解放军战斗力的装备，如航空发动机。
• 长期重点：关注未来战争中重点发展的装备，如雷达、卫星、无人机等。

关键信息

军费增长预测

• 2016年军费增速：7.6%，低于市场预期。
• 未来15年军费增长潜力：预计未来15年中国军费将保持10%-12%的复合增长，军费占GDP比例有望达到2.5%-3%。
• 购买力平价法：以10%-12%的增速，中国军费在9-10年内将达到美国目前的购买力水平。

军事变革趋势

• 军队体制：改革后实行“军委管总、战区主战、军种主建”的管理体系，作战指挥与行政管理分离。
• 作战方法：适应“海陆空天电”一体化战争，突出多兵种联合作战。
• 武器装备：信息化、智能化、网络化、无人化成为发展方向，新型作战力量如航天作战力量、电子战力量快速发展。

并购情况

• 2015年并购表现：95%的军工并购案例完成业绩承诺，实际净利润高于承诺业绩。
• 典型并购案例：盛路通信、特发信息、航天发展、华讯方舟、银河电子、海兰信等公司均表现出较好的并购效果。

风险提示

• 军费增长不及预期：军费增速可能低于预期。
• 资产注入进度不确定性：科研院所改制与核心军品资产注入进度存在不确定性。
• 政策执行风险：军民融合政策的执行力度与效果可能影响投资回报。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-07-10

图表索引

• 图1：军工各板块收入增速
• 图2：军工各板块净利润增速
• 图3：各子领域收入和净利润占比情况
• 图4：各军工集团收入增速
• 图5：各军工集团净利润增速
• 图6：各军工集团净利润
• 图7：各军工集团ROE
• 图8：2015年军工行业并购案例业绩完成比例
• 图9：2015年收购标的实际净利润情况
• 图10：军工行业估值走势
• 图11：军工行业市值走势
• 图12：中国南海岛礁建设
• 图13：蔡英文访问巴拿马署名“台湾总统”
• 图14：台湾“误射”雄风-3型导弹
• 图15：国家主席习近平与俄罗斯总统普京签署三份联合声明
• 图16：全球主要国家军费与GDP、财政关系（2013）
• 图17：中国军费占GDP比例敏感性测算（汇率法）
• 图18：中国军费敏感性测算（亿国际元，购买力平价法）
• 图19：中国军队改革前后的领导管理及作战指挥体系
• 图20：信息化武器装备在二战后局部战争中的应用日益频繁

表格索引

• 表1：2016年影响军工板块的因素预测
• 表2：军工行业并购公司业绩承诺完成情况
• 表3：中国主要地缘争端
• 表4：中国与菲律宾、马来西亚等国南海争端事件
• 表5：美国搅乱南海局势
• 表6：中国与日本东海争端的历史由来和近期相关事件
• 表7：新时期军事变革的发展趋势
• 表8：国家层面出台的推进军工资产证券化的相关政策与文件
• 表9：各大军工集团关于推进资产证券化出台的相关文件
• 表10：各大军工集团关于推进资产证券化出台的相关媒体报道
• 表11：通过公告明确公司平台定位的上市公司
• 表12：通过股权关系猜测上市公司的平台定位
• 表13：通过合资合作和引进人才进入军工领域公司主要示例
• 表14：中国主战水面舰船未来5年市场空间预测
• 表15：美国导弹防御系统的构成
• 表16：国内参与雷达产业的主要公司和研究所情况梳理
• 表17：国内雷达产业链梳理
• 表18：与卫星应用产业相关政策和事件梳理
• 表19：通信导航产业链梳理
• 表20：通信卫星产业链梳理
• 表21：国内卫星遥感产业链参与企业梳理
• 表22：发动机产业链主要相关公司
• 表23：C919相关产业链涉及公司
• 表24：部分“参军”民企市值和估值情况

分析师信息

• 胡正洋：S0260516020002，021-60750639，huzhengyang@gf.com.cn
• 真怡：S0260511050003，0755-82797057，zhenyi@gf.com.cn
• 联系人：赵炳楠，010-59136613，zhaobingnan@gf.com.cn

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