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市场先抑后扬：2016年7月4日-10日债券市场周报总结

核心内容概览

• 市场走势：本周债市先抑后扬，收益率整体下行，利率债表现优于信用债。
• 政策影响：中证登修订质押券折算率及标准券折扣系数取值业务指引，旨在降低债市杠杆率，防范风险。
• 资金利率：央行连续净回笼资金，但宽松预期仍在，市场流动性保持充裕。
• 一级市场：债券发行规模小幅上升，地方债发行接近2015年全年水平。
• 二级市场：利率债收益率普遍下行，信用债收益率大幅下降，市场分化加剧。

主要观点

• 市场波动：债市收益率先涨后跌，前期宽松预期未兑现和风险偏好回升导致止盈盘再现，但随后资金宽松、MLF操作及海外环境带动收益率下行。
• 政策调整：质押券折算率调整影响长期市场分化，但短期对信用债市场影响有限。
• 资金环境：央行净回笼规模创4个月新高，但宽松格局未改变。
• 信用债表现：信用债收益率大幅下行，短端品种表现尤为突出，中低评级债项下行幅度大于高评级。
• 利率债走势：利率债收益率整体下行，10年期国债收益率接近年内低点。

关键信息

一级市场

• 发行规模：本周共发行各类债券6179亿元，较前一周增加208亿元。
• 地方债：上半年地方债发行规模达3.6万亿元，接近2015年全年水平。
• 新发行债券：下周计划发行债券2592.2亿元，以利率债为主。
• 首只公募创投债：苏州元禾控股公司发行10亿元中期票据，为全市场第一单。
• 离岸点心债：中国财政部在香港发行140亿元离岸人民币国债，中标利率创新低，获超额认购。

二级市场

• 利率债：10年期国债收益率收于2.8016%，短端品种收益率持续下行，长端基本持平。
• 信用债：收益率普遍下行，短融和超短融表现最佳，城投债和企业债下行较多。
• 国债期货：5年期和10年期国债期货合约TF1609和T1609创合约新高。
• 可转债：整体上扬，顺昌转债涨幅最大，达8.08%。

资金利率

• 银质押利率：全线回落，R001加权平均利率下降9.3bp，R007下降29.4bp。
• Shibor利率：各期限利率微降，隔夜利率下降4.0bp，1周利率下降5.5bp。
• 央行操作：本周连续净回笼6450亿元，下周预计净回笼3117亿元。

数据及政策

国内经济

• CPI：6月同比上涨1.9%，环比下降0.1%，通胀压力继续缓解。
• PPI：6月同比下降2.6%，连续52个月下降。
• PMI：财新服务业PMI升至52.7，创2015年7月以来新高；国家统计局服务业PMI为52.2。
• 外汇储备：6月增长134亿美元，创2015年4月以来最大月度涨幅。

国外经济

• 美国非农就业：6月新增28.7万人，创8个月最大增幅，但失业率升至4.9%。
• ISM非制造业指数：6月升至56.5，创七个月新高。
• 欧元区PMI：综合PMI为53.1，服务业PMI为52.8，制造业PMI为52.9。
• 英国脱欧影响：加剧市场避险情绪，对欧元区经济带来负面影响。

国内政策

• 质押券折算率调整：中证登修订质押式回购业务指引，分六档分类，整体降低折算率。
• 外汇风险准备金：境外机构远期售汇需缴纳20%风险准备金，完善宏观审慎管理。
• 银行业风险管理：银监会提出全面风险管理指引，覆盖所有业务条线和风险种类。

国外政策

• 美联储FOMC会议：维持利率不变，下调未来加息次数预期，关注英国脱欧影响。
• 欧洲央行会议：英国脱欧可能带来负面效应，经济风险向下倾斜。

投资策略

• 利率债：收益率已接近年初低点，回调压力增大，但整体仍处低位。
• 信用债：中低评级债券收益率下行幅度较大，市场分化加剧。
• 国债期货：5年期和10年期合约表现强劲，创合约新高。
• 可转债：整体上扬，关注一级市场机会，顺昌转债表现突出。

市场展望

• 短期影响：质押券折算率调整对市场影响有限，但长期将加剧信用债市场分化。
• 政策预期：宽松政策预期持续，但需关注政策落地及经济数据变化。
• 市场情绪：国内外风险偏好回升，带动收益率下行，但需警惕回调风险。