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A股策略专题报告：转向积极

核心内容

2022年一季度A股市场整体表现不佳，未出现市场期待的“春季躁动”。上证指数和创业板指分别下跌10.6%和19.9%。市场下跌的主要原因包括美债利率上行、俄乌冲突升级、国内经济和政策预期反复波动等。在这一阶段，仅有“银地煤”（银行业、地产业、煤炭行业）维持正收益，而多数行业跌幅超过10%。

主要观点

1. 政策宽松方向明确：3月16日金融委会议和3月21日国常会进一步释放政策宽松信号，货币政策基调由“灵活精准”转为“加大实施力度”，为市场提供支撑。
2. 微观流动性边际改善：3月中旬以来，北向资金和ETF开始净流入，市场情绪逐步回暖，流动性改善。
3. 部分行业逆势上涨：上游资源品如煤炭和铝因国内外价差扩大而表现优异，消费行业部分细分领域如纺织、乳制品等因成本刚性和需求旺盛而受益。

行业配置建议

1. 上游资源品

• 煤炭和铝：国内外价差仍有较大空间，建议继续关注。
• 2022年一季度，煤炭和铝的涨幅分别为19.7%和11.2%。铝沪伦比和煤炭内外价差距离俄乌冲突前仍有约10%和25%的空间。

2. 政策驱动行业

• 房地产：受益于政策边际放松，估值修复空间较大。参考2014-2016年地产周期，房地产PE/A股PE比值已从0.6上升至0.99，但仍处于历史低位。

3. 行业格局改善行业

• 纺织制造：受益于棉花价格上涨，纺织行业利润与棉价高度正相关。
• 农业：大豆和生猪养殖因供需失衡出现涨价效应。
• 航运港口：受欧美对俄制裁和能源运输需求上升影响。
• 电气设备：受益于新能源行业高景气。

关键信息

• 2022年一季度行业轮动经历四个阶段，其中2月27日至3月15日为市场最差时期，而3月16日后市场逐步回暖。
• 已披露的业绩数据显示，上游资源品和新能源行业盈利占优，部分行业EPS预测持续上调。
• 从估值和盈利的角度看，大部分行业已处于高业绩增速、低估值分位数的第四象限，具备配置性价比。

风险提示

• 数据统计存在误差
• 经济不及预期
• 政策超出预期
• 市场波动超出预期

附录信息

• 分析师简介：林莎，东兴证券研究所首席策略分析师，曾就职于中信证券、兴业研究。
• 研究助理简介：
  • 孙涤，对外经济贸易大学金融硕士，侧重货币政策分析。
  • 高天然，南开大学金融硕士，主要负责行业比较和企业盈利分析。

报告数据来源

• 数据主要来源于WIND、东兴证券研究所及美国农业部。
• 报告中提及的图表和数据均用于支持分析结论，供投资者参考。

投资评级体系

• 公司投资评级：以6个月内股价表现为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数表现为基准，分为看好、中性、看淡。

联系方式

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层
• 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层
• 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F
• 电话：010-66554070 / 021-25102800 / 0755-83239601
• 传真：010-66554008 / 021-25102881 / 0755-23824526