20161017-川财证券-东阿阿胶-000423.SZ-草根调研_需求稳定_旺季销量有望平稳上升_16页_1mb

东阿阿胶（000423.sz）草根调研总结

核心内容概述

本次调研围绕东阿阿胶的终端销量、盈利情况、品牌推广及提价预期展开，旨在评估公司当前市场表现及未来发展趋势，挖掘投资价值与市场预期差。

主要观点

1. 东阿阿胶终端销量稳定，四季度有望回升

• 三季度阿胶块销量同比降幅不大，平均为 0.7%，主要受宏观经济影响和部分消费者流失，但促销力度的增加有效缓冲了销量下滑。
• 随着秋冬进补需求的上升，四季度销量预期乐观，平均增幅在 1.8% - 3.5%。
• 涨价预期仍保持在 18% - 24%，终端普遍接受度较高，主要由于原材料成本上升及行业整体提价趋势。

2. 阿胶浆及衍生品销量增长，涨价预期较低

• 阿胶浆三季度销量同比小幅增长，平均增幅为 1.4% - 2.7%，主要受益于阿胶块涨价后的顾客转化、促销力度增加及广告效应。
• 涨价预期平均为 10%，低于阿胶块，因其医保乙类属性及成本结构较低。
• 阿胶衍生品（如桃花姬）销量也有小幅增长，平均增幅为 0.3% - 1.7%，主要因价格相对稳定，且终端以跑量为主。

3. 三季度盈利情况略有下降，但实际需求依然旺盛

• 三季度平均盈利同比略有下降，降幅在 0.6% - 0.8%，主要由于阿胶块销量占比下降，而利润率较低的阿胶浆和衍生品占比上升。
• 消费以个人自用为主，送礼需求也有一定增长，尤其在中秋节期间，显示出实际消费需求的稳定性。

4. 品牌推广和营销策略有效缓冲销量下降

• 促销力度是三季度销量稳定的核心因素，折扣、买赠等手段被广泛使用。
• 东阿阿胶的品牌影响力和营销力度在竞争中保持优势，尽管促销力度仍小于部分竞品，但品牌价值支撑了其市场地位。

5. 渠道商年底回款增加，现金流有望改善

• 年底为回款高峰期，渠道商对厂家激励政策基本满意，认为能保障其利润。
• 电商、直营店等渠道的回款周期较短，而医院和药店回款周期较长，但整体对厂家政策认可度高。

6. 提价时机尚未成熟，量价齐升仍需时间

• 提价周期包括：发出涨价信号、控货、销量稳定、库存下降、正式提价、销量回升、旺季缓冲、实现量价齐升。
• 当前渠道和终端库存仍较高，厂家仍在控货，提价时机尚未成熟。

关键信息

产品表现

• 阿胶块：销量降幅小，涨价预期高，四季度有望回升。
• 阿胶浆：销量小幅增长，医保属性使其提价预期较低。
• 衍生品（如桃花姬）：销量稳定，价格相对较低，市场拓展空间较大。

渠道与市场

• 主要销售渠道包括药店、直营店、医院和电商。
• 终端销量处于持平状态，消费者对产品仍保持较高接受度。
• 渠道商对厂家政策满意，年底回款周期较长，但整体回款情况改善。

涨价机制

• 下一次提价预计在11月，终端执行周期为4-5个月。
• 涨价幅度预期为 18% - 24%，主要受原材料稀缺和行业提价趋势影响。

风险提示

• 厂家提价过快可能导致供大于求和消费者流失；
• 行业竞争加剧，可能影响市场份额；
• 产品质量提升不及预期可能影响品牌形象；
• 宏观经济下滑可能抑制终端消费。

市场预期差与催化因素

市场预期差

• 市场对东阿阿胶提价的接受度较高，且未出现大规模消费流失；
• 阿胶浆及衍生品销量增长，厂家控货策略有效；
• 品牌影响力和营销策略支撑了市场表现。

近期催化因素

• 秋冬进补旺季到来，推动阿胶块需求；
• 涨价时点临近，市场预期逐步升温；
• 医保目录调整及中医药政策利好，为行业带来积极影响。

投资评级说明

• 公司投资评级：以未来6个月绝对收益为标准，买入为 20% 以上，增持为 5% - 20%，中性为 -5% - 5%，减持为 -5% 以下。
• 行业投资评级：以行业相对市场基准收益为标准，超配为高于 5%，标配为 -5% - 5%，低配为低于 -5%。

总结

东阿阿胶在三季度终端销量保持稳定，主要得益于促销力度的增强和品牌影响力。虽然提价对部分产品销量产生影响，但消费者接受度较高，且市场对涨价有较强预期。随着秋冬进补需求的上升及提价时点的临近，四季度销量有望稳步提升。公司未来仍需通过库存消化、产品多元化及政策支持来实现量价齐升，提升盈利水平。当前市场对东阿阿胶的预期较为乐观，但需关注提价节奏、市场竞争及宏观经济变化带来的潜在风险。