20211028-东吴证券-华利集团-300979.SZ-2021Q3点评_Q3收入同比+31_Nike和Deckers订单高增_3页_360kb

2021Q3总结：华利集团业绩高增，客户结构优化，产能扩张加速

核心内容

华利集团在2021年第三季度实现了显著的收入与利润增长，整体表现符合市场预期。公司前三季度收入同比增长22.57%，归母净利润同比增长51.57%。若剔除汇率影响，收入增速进一步提升至32.42%，净利润增速达63.76%。公司作为运动鞋履代工龙头企业，凭借稳定的头部客户订单和不断提升的运营效率，持续受益于行业集中度提升趋势。

主要观点

• 业绩表现强劲

  • 2021Q3收入同比增速达31.46%，归母净利润同比增速为30.15%。
  • 前三季度总收入126.34亿元，归母净利润19.97亿元，分别同比增长22.57%和51.57%。
  • 前五大客户贡献了93%的收入，其中耐克和Deckers订单增长显著，分别以美元计算同比增长49%和46%。
  • 新客户On running合作进展良好，NB已开始确认收入，显示公司客户拓展能力增强。

• 盈利能力稳定

  • 前三季度毛利率为27.87%，同比提升3.90个百分点。
  • Q2和Q3毛利率环比有所下滑，但考虑计算口径调整后，Q3毛利率约为27%。
  • 净利率保持在15.9%左右，盈利能力稳定。
  • 期间费用率同比下降0.62个百分点，主要受益于借款成本降低、募资产生利息及汇率收益带来的财务费用下降。

• 产能持续扩张

  • 2021前三季度产能达到1.53亿双，同比增长30.4%。
  • 越南工厂位于疫情影响较小的清化地区，预计不会影响订单交付。
  • 公司已有3个新建工厂投产，未来还将推进现有工厂附近厂房购置及越南土地二三期建设，预计2022年产能有望进一步扩张。

• 盈利预测与估值

  • 维持2021-2023年盈利预测不变，预计净利润分别为25.7亿元、33.1亿元和38.7亿元。
  • 最新价对应PE分别为37倍、29倍和25倍，维持“买入”评级。
  • 财务指标显示公司资产规模持续扩大，资产负债率逐步下降，ROE和ROIC保持较高水平，显示公司财务健康度良好。

关键信息

• 财务数据

  • 营业收入：2021E为17,840百万元，2022E为21,936百万元，2023E为24,745百万元。
  • 归母净利润：2021E为2,572百万元，2022E为3,310百万元，2023E为3,868百万元。
  • 每股收益：2021E为2.20元，2022E为2.84元，2023E为3.31元。
  • P/E：2021E为37倍，2022E为29倍，2023E为25倍。

• 市场数据

  • 收盘价：82.45元
  • 一年最低/最高价：75.09元/116.09元
  • 市净率：10.2倍
  • 流通A股市值：69亿元

• 风险提示

  • 疫情反复
  • 劳动力成本上升
  • 大客户订单减少

财务表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

投资评级与分析师信息

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：吴劲草
• 执业证号：S0600520090006
• 联系方式：wujc@dwzq.com.cn
• 研究助理：谭志千
• 联系方式：tanzhq@dwzq.com.cn

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