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市场在交易什么？总结

核心内容概述

本报告由太平洋证券分析师张冬冬撰写，分析了2022年一季度至三季度中国股市的市场逻辑、主要驱动因素及未来展望，重点探讨了国内外经济周期错配对市场的影响，以及不同行业板块的表现和配置策略。

一季度市场分析

关键词：收紧预期升温 + 俄乌地缘政治摩擦催化

• 美联储转向：2021年底，美联储态度从支持经济增长转向抑制通胀，导致美债收益率快速上升，中美利差收窄，美国实际利率推升对A股估值形成压力。
• 俄乌冲突影响：俄乌战争加剧了通胀预期，推动美联储加息预期从全年3次升至6次甚至7次，加息幅度也从25bp逐步升温至50bp、75bp甚至100bp。
• 市场表现：创业板受冲击较大，表现弱于主板，反映出市场对高估值板块的担忧。

二季度市场分析

关键词：国内疫情到复苏，海外通胀到衰退

• 国内疫情冲击：上海疫情爆发导致国内经济短期失速，中美利差倒挂，市场出现股债汇三杀，上证指数一度跌至2863点。
• 政策对冲：4月底开始，随着稳增长政策逐步发力和疫情控制，市场情绪回暖，A股进入修复阶段。
• 政策落地：5月底出台的6方面33项稳增长措施，以及上海复工复产，推动市场进入“国内经济周期错配下的占优行情”。

三季度市场分析

关键词：海外通胀见顶反弹 + 国内业绩兑现与复苏检验

• 市场主线转移：从复工复产转向业绩兑现与复苏程度的检验，消费板块作为前锋率先表现，军工和银行板块则作为防御性板块支撑市场。
• 板块逻辑：
  • 消费：受益于政策支持和疫情缓解，具备较强韧性。
  • 军工：作为“后卫”，具备防御属性和政策支持。
  • 银行：作为“门将”，估值低且具备稳定性。
• 中游制造：光伏、风电等板块短期可能因上涨过快出现调整风险，但长期趋势仍具吸引力。
• 通胀与利率：CPI与PPI剪刀差收窄，表明大宗商品见顶，中下游盈利有望回升。

中期展望与风险提示

主要观点

1. 美联储加息路径：短期内仍可能维持75BP加息，长端利率保持中性，仅在通胀超预期情况下可能进一步上行。
2. 海外需求回落：全球加息周期下，海外总需求回落将影响我国出口导向型行业利润。
3. 国内杠杆水平高：居民、企业及地方政府杠杆率已较高，制约政策大幅宽松空间，经济修复高度有限。
4. 稳增长政策性质：更多是对冲海外衰退，而非大水漫灌，短期内货币政策工具使用可能性较低。
5. 系统性风险担忧：美国快速加息可能引发部分国家的系统性风险，但短期内发生的概率较低。
6. A股独立行情受限：若海外发生严重经济危机，A股难以独立走强。

风险提示

1. 通胀超预期
2. 国内宽松超预期
3. 大宗商品价格上涨超预期

投资评级说明

行业评级

• 看好：行业整体回报高于市场5%以上
• 中性：行业整体回报介于-5%与5%之间
• 看淡：行业整体回报低于市场5%以下

公司评级

• 买入：个股相对大盘涨幅15%以上
• 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

联系信息

证券分析师：张冬冬

• 电话：13817265616
• 邮箱：zhangdd@tpyzq.com
• 执业资格证书编码：S1190522040001

销售团队联系方式（部分）

研究院信息

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• 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com
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