资产配置定量研究系列之七：经济数据在什么维度上影响资产配置决策？20200319-光大证券-26页_2mb

经济数据在什么维度上影响资产配置决策？总结

核心内容

经济数据在资产配置中具有重要决策作用，尽管经济周期下资产配置规律逐渐失效，但经济状况仍是大类资产配置的主线。通过主成分分析和领先滞后相关关系的测算，我们验证了经济数据对资产收益的解释力，以及其对不同资产的时间维度影响。

主要观点

1. 经济仍是大类资产配置主线

   • 与经济数据高度相关的资产主成分对资产波动的解释率在1/3以上，是大类资产配置的第一主线。
   • 在中国内地、中国香港和美国，主要资产的第一主成分均与经济数据高度相关，其中中国内地和美国的资产配置观点基于GDP同比数据，中国香港则基于其GDP同比数据。

2. 经济对资产配置影响的时间维度

   • 权益市场：经济数据对权益市场的影响偏中短期，季度频率数据与权益表现相关性强，短期企稳等波动对指数有较大影响。
   • 债券市场：经济数据对债券市场的影响偏长期，年度数据与债券表现相关性强，债券净价收益与经济数据变化方向呈反向关系。

3. 经济预判信号的构建与验证

   • 使用PMI、汽车生产销售数据等领先指标合成的单季度预判信号对GDP同比变化方向的判断准确率高达85.7%，未来4个季度预判信号准确率为71%。
   • 领先指标如PMI、汽车产量、销量等，能较好地反映经济变化趋势，为资产配置提供信号支持。

4. 基于经济方向的基准配置观点

   • 将经济预判信号与资产配置模型（如B-L模型）结合，能有效提升组合的夏普率并降低回撤。
   • 经济判断适合作为基准式配置方案，但需注意流动性、情绪等因素在短期可能影响更大。

关键信息

主成分分析结果

• 日频：第一主成分解释方差占比为35.38%。
• 月频：第一主成分解释方差占比为37.06%。
• 季频：第一主成分解释方差占比为44.31%，为最高。
• 各资产在第一主成分上的暴露情况如下（以沪深300为例）：
  • 沪深300：0.63（日频）、0.56（月频）、0.43（季频）。
  • 中证500：0.62（日频）、0.54（月频）、0.42（季频）。
  • 黄金：0.17（日频）、0.12（月频）、0.11（季频）。
  • 南华商品：0.43（日频）、0.40（月频）、0.49（季频）。
  • 中证国债：-0.06（日频）、-0.35（月频）、-0.44（季频）。
  • 中证企业债：0.01（日频）、-0.32（月频）、-0.43（季频）。

领先滞后相关关系

• 权益资产：与GDP同比变化方向一致的频率在60%以上，表明经济数据对权益市场的影响偏中短期。
• 债券资产：与GDP同比变化方向反向性较强，尤其是滞后一期的债券收益与GDP变化方向一致性高，表明经济数据对债券市场的影响偏长期。
• 经济数据对资产影响的时间维度：
  • 权益：同期或滞后一期的影响较强。
  • 债券：滞后一期或多个季度的影响较强。

经济数据领先指标测试

• 单季度预判信号：由PMI、汽车生产销售等指标合成，准确率高达85.7%。
• 未来4个季度预判信号：由PMI、汽车产量、销量、进出口金额、发电量等指标合成，准确率约为71%。
• 领先指标：
  • 汽车产量、汽车销售：领先性最佳，准确率分别为75%。
  • PMI：次之，准确率为71.43%。
  • 工业企业利润、社会消费品零售总额：也有一定作用，准确率分别为67.86%、64.29%。

经济观点组合表现

• 5%目标波动率组合：经济观点BL组合的夏普率为1.32，优于无观点组合的0.92。
• 10%目标波动率组合：经济观点BL组合的夏普率为0.76，优于无观点组合的0.47。
• 中美经济观点组合：5%波动率BL组合夏普率1.66，10%波动率BL组合夏普率1.08，均优于无观点组合。

风险提示

• 分析基于历史数据，模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来。
• 市场环境发生重大改变时，模型存在失效的可能。

附录

• 主成分分析原理：通过协方差矩阵的谱分解，提取主成分作为资产收益的线性组合，解释方差越大，信息越多。
• 投影示意图：资产收益向量在主成分方向上的投影，可表示资产在该主成分上的表现。

图表目录

• 图1-图4：工业增加值对A股、国债、企业债的影响。
• 图5-图6：工业增加值因子择时净值与信号。
• 图7：货币信用周期示意。
• 图8-图10：主成分净值序列与GDP同比。
• 图11-图12：2013年后主成分净值序列与GDP同比。
• 图13-图16：美国、中国香港资产主成分与GDP同比。
• 图17-图20：主成分与工业增加值、GDP同比的领先滞后关系。
• 图21-图22：沪深300、中证国债收益与GDP同比的领先滞后关系。
• 图23-图26：经济指标与GDP同比的对比图及预判信号。
• 图27-图30：经济观点BL组合表现。
• 图31：主成分分析投影示意图。

表格目录

• 表1-表2：各频率资产收益率矩阵第一主成分解释方差占比及暴露。
• 表3：美国、中国香港各资产在季频第二主成分上的暴露。
• 表4-表7：资产收益方向与经济数据变化方向一致性频率。
• 表8：经济数据领先指标测试结果。
• 表9-表11：经济观点组合表现。

结论

经济数据在资产配置中起到了重要作用，尤其在长期配置中，经济趋势是主要判断依据。经济数据对权益市场影响中短期，对债券市场影响长期。通过合成领先指标，可构建经济预判信号，作为资产配置的基准观点。尽管经济数据对配置效果有显著提升，但需注意短期因素如流动性、情绪等对资产表现的干扰。